投资要点

    元器件、北斗卫星导航终端销售下滑，2018 年望恢复增长。公司2017 年实现营业收入4.41 亿元（同比+1.06%），归母净利3053.98 万元（同比-23.67%），实现EPS 0.05 元。受军改等因素影响，元器件、北斗卫星导航终端销售减少，且整体毛利率受设计服务业务拖累下滑近3.4 个百分点，公司业绩出现下滑。

    预计2018 年随着军改逐步结束后公司军品订单将恢复，业绩望迎来快速增长，业绩预告显示公司2018 年1 季度盈利2350-2700 万元，同比大幅增长89.80%-118.07%。

    北斗导航龙头企业，充分受益导航系统全面建设。公司在北斗应用领域已构建了“元器件-终端-系统及运营”的完整产业链。我国将迎来北斗三号卫星高密度发射，今年年底将有18 颗北斗卫星发射升空，服务区域覆盖“一带一路”沿线及周边国家。2017 年公司率先完成了支持北斗三号系统信号体制的卫星导航终端技术攻关和工程样机研发并通过了第三方验收测试。近年来公司加快对北斗三号应用终端的研制推广，加大对北斗民用领域的拓展，推出了基于北斗的企业级卫星互联网综合应用平台——橙魔方。公司未来有望充分受益于我国北斗行业的快速发展。

    安防监控业务增速较快，有望成为业绩增长新亮点。2017 年公司安防监控业务实现收入1.13 亿元（同比+117.86%），毛利率37.09%（同比-2.79pcts）。2017年公司积极拓展公安、交通、电信行业用户，开拓了泸州智慧城市项目、宜宾天网等项目，同时不断增强视频处理方面的技术能力，推进高附加值视频图像模组产品的销售。公司已形成“算法+产品+应用+渠道”优势，自主掌握视频安防核心技术和算法，产品经过了“雪亮工程”、“智能交通”、“平安城市”等多个项目检验。未来随着公司对民用行业应用市场的拓展，将逐步降低对特殊行业订货的依赖，安防市场空间较大，安防监控业务有望成为公司业绩增长新亮点。

    核心器件板块技术优势明显，国产替代前景广阔。公司是国家特种行业元器件重点骨干企业，是“核高基重大专项”转换器项目的牵头研制单位。2017 年公司元器件产品实现销售收入0.32 亿元，较上年同期下降18.58%，毛利率55.74%。公司加大对卫星应用关键元器件的技术升级和新品研制力度，在基带芯片性能优化、高灵敏度接受和定位、组合导航等技术创新工作上均有较大突破，终端产品性能进一步提升。公司的核心元器件未来将充分受益于国产化率提升。在高性能集成电路领域，公司从过去的芯片销售向模块、系统进行转型，从专用市场销售拓展至通信、广电、汽车、电子以及无人机等大众领域，未来前景广阔。

    受益四川省政策支持，资本合作打造军民融合标杆项目。受益于国家军民融合战略发展目标及四川省促进军民融合发展政策支持，公司引入四川发展、天府弘威基金以增资扩股的形式向子公司新橙北斗投资1.24 亿元，用于新橙北斗从事真三维空间地理信息智慧云平台的相关建设和应用，为用户提供一站式卫星应用服务平台。该项目被列为四川省首个军民融合重大创新工程，将打造成四川军民融合标杆项目，助力公司北斗业务向民用领域拓展。

    风险因素：北斗组网进度低预期；安防监控推广受阻；军品订单恢复不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司在卫星应用关键元器件领域的技术优势，北斗民用、安防监控业务的快速推广以及军改影响逐步结束后公司军品订单的恢复，首次覆盖给予公司18/19/20 年EPS 预测0.10/0.14/0.18 元。当前价16.26 元，对应2018/19/20 年PE 156/120/92 倍，给予“增持”评级，目标价19.50 元。