事件：公司17 年实现收入（4.41 亿元，+1.06%）；实现归母净（3054万元，-23.66%）。18 年一季度预计实现归母净（2350-2700 万元，+89.80%-118.07%）。

    受军改影响17 年收入有所下滑，18 年应收货款已逐步收回

    17 年公司受军改影响，元器件、北斗卫星导航终端销售减少，分别实现销售收入3233 万元、2.39 亿元，同比下降18.58%、19.17%，两者收入占比达到61%，因此整体业绩较去年有所下降，但四季度收入结束了16 年四季度开始连续4 个季度的同比下降，开始触底回升，同比上升202.42%。17 年公司应收账款3.67 亿元，同比增长32.98%，我们认为主要是受军改影响，未结算货款增加等因素导致，截止18 年3 月26 日，公司已经收到应收货款1.87 亿元，表明军改影响逐步削弱。

    公司业务有望全面向好，18 年或将是公司业绩反转的重要一年

    公司技术领先，业绩弹性大，元器件、北斗终端、安防监控等业务正全面向好。①元器件方面，DDS 芯片是实现数字相控阵雷达的核心；ADC/DAC 芯片主要用于通信基站上，预计DDS 和ADC/DAC 芯片将成为公司18 年的重要业绩增长点。②过去2 年北斗终端产品受军改影响较大，预计随着18 年军改影响逐步消除，或将带来较大的业绩弹性；且17 年底公司率先完成北斗三号终端样机研发。③视频安防初步形成“算法+产品+应用+渠道”的核心优势，17 年新承接多个市区天网工程、地市县“雪亮工程”等项目，有效卡位数据入口，预计通过已有西南地区项目经验和渠道，将不断拓展新市场。

    股权问题稳步推进，管理层有望逐步掌握主动权

    公司实际控制人何燕与管理层丧失合作基础，股权问题稳步推进。管理层莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进合计持有控股股东国腾电子集团49%的股权，2 月底提起诉讼请求依法解散电子集团。如果解散，则相当于何燕、莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进分别持有公司15.2%、8.4%、2.1%、2.1%、2.1%的股权，公司处于无实际控制人状态。我们预计诉讼将在6-7 月解决，管理层有望逐步掌握主动权，将推动公司订单、融资、激励等问题的解决。

    投资建议：我们预计公司18-20 年净利润分别为1.01、1.66、2.37 亿元，EPS 分别为0.18、0.30、0.43 元，对应当前股价的PE 分别为90、55、38 倍，首次覆盖给与“买入-B”评级。

    风险提示：诉讼进展低于预期；业务发展不达预期。