投资要点
2012年全年EPS为0.92-0.96元,基本符合我们预期。公司公告2012年年度业绩预告,预计全年实现归属上市公司股东净利润9488-9919万元(其中非经常性损益1150万元),对应EPS为0.92-0.96元,基本符合我们预期。公司第四季度净利润为3507-3938万元,基本与2011年同期(3816万元)持平。受煤炭行业经营形势下滑和基数因素,公司全年业绩增长呈现环比放缓迹象。
传统产品增速稳健。今年下半年以来,由于煤炭行业景气低迷,公司传统产品受到一定影响。我们认为:1)顶板监测系统不属强制安装范畴,煤炭企业在效益不好情况下放慢推进速度;2)公司管理层采取谨慎销售政策,加大现金提货销售方式比例以防止销售坏账;3)因产品毛利高,部分地区产生竞争对手,给公司带来一定挑战。从2012年12月份销量看,公司业务回暖明显。随着公司无线型顶板监测装置等新产品放量,我们对公司2013年销量持乐观态度。
2012年新产品推进低于预期。2012年前三季度公司顶板充填材料仅实现净利润270万元,预计全年销量有限。公司为保障经营资金安全,原则上采取增加现金销售额等措施,致使充填材料未能放量。同时,公司部分超募项目产品(乳化液自动配比和反冲洗过滤系统、冲击地压地音监测系统等)因尚处于推广阶段,前三季度实现净利润180万元,预计全年也仅实现少量销售。我们认为2013年新产品放量仍存不确定性,需密切观察。
未来建议关注公司治理变化。公司在技术研发上的优势明显,但新产品市场开拓等方面存在一定短板,这与公司治理结构和销售体系紧密相关。随着公司管理层对相关问题的重视和变革,我们认为公司未来治理结构等变化值得密切关注。短板修复对公司整体实力提升不可或缺。
风险因素。1)新产品销售滞后风险;2)核心销售和技术人员流失风险;3)煤炭价格低迷导致非强制性安全投入放慢。
盈利预测、估值及投资评级。我们暂时维持公司盈利预测2012-14年EPS分别为0.98/1.28/1.72元。暂时维持公司目标价为25.00元,对应2013年20倍PE,维持“买入”评级。