点评：

    我们认为，尤洛卡传统业务继续维持30%以上的高增长，顶板充填材料这一新业务增长较快，但产能释放低于预期，维持“强烈推荐”评级。

    传统业务收入同比增长38%。从收入来看，尤洛卡顶板监测系统上半年实现收入5028 万元，同比增长32%；巷道锚护机具806 万元，同比增长82%。整体来看，传统业务实现收入5835 万元，同比增长38%，完全符合此前预期的30%以上增速的判断。

    传统业务毛利率提高3 个百分点。虽然尤洛卡毛利率已经达到80%的水平，但毛利率仍能提高。上半年，顶板监测系统和巷道锚护机具毛利率分别为85.3%和74.3%，分别提高3.8 个百分点和下降0.4 个百分点，整体毛利率达到83.8%，同比提高3 个百分点。由此看出，传统业务行业竞争格局稳定，其他企业难以同尤洛卡竞争。

    顶板充填材料初期产能释放进程较低。我们期待的顶板充填材料业务上半年如期投产，但由于投产时间较短，贡献收入588 万元，贡献净利129 万元。分季度来看，充填材料一季度和二季度收入分别为160 万元和428 万元，加速迹象明显。我们认为，顶板充填材料业务仍然处于初期阶段，其推广和运用仍然需要时间。并且，尤洛卡下半年订单已经明显高于上半年，故我们仍对其持乐观态度。

    超募资金项目进展顺利。作为成长型企业，尤洛卡力求在新业务上取得突破。

    除顶板充填材料项目外，尤洛卡超募资金项目均进展顺利，其中，乳化液项目完成安标并实现少量的试生产和销售；顶板无线网络监测系统和微地震监测即将申请安标；地音监测系统也已生产出样机；掘进钻锚综合一体化作业装置正进行工业性实验；地质钻孔可视化探测及定位探测装置已经完成关键技术的验发。当然，受制于项目进度，上述超募资金项目将于2012 年达到一定规模，我们预计新增EPS 约0.20 元。

    业务向煤炭安全各领域扩张。在披露半年报的同时，尤洛卡还拟以超募资金5000 万元设立全资子公司-尤洛卡（北京）以吸引高端人才，并在顶板、瓦斯、水、火、冲击地压、煤与瓦斯突出等重大灾害的成因及探、监、防、治技术和设备进行研发，实现“从单一顶板安全监测到全行业安全监测的转变”，以及“从监测设备制造到矿业安全防治的转变”，为煤矿安全提供一体化解决方案。根据进度安排，2016 年该项目收入将达8000 万元，利润达4000 万元。

    维持评级：强烈推荐。尽管顶板充填材料业务低于预期，但其传统业务发展增速较高，我们继续维持尤洛卡2011-2013 年EPS 分别为1.23 元、1.58 元和2.03 元的盈利预测，动态PE 分别为27 倍、21 倍和17 倍。基于顶板充填材料的简单复制性、乳化液自动配比装置的量产以及1.5 亿元超募资金等项目潜在利用前景，我们继续维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：顶板充填材料销售进度。