点评：

    尤洛卡2010 年EPS 超出预期的1.45 元，继续看好其在顶板安全监测领域的优势，强烈看好高分子材料业务发展前景，维持“强烈推荐”评级。

    顶板安全监测业务高速增长。在销售人员和装备水平有限情形下，尤洛卡顶板安全监测业务增长38%，仍然超出预期，显示下游需求极为旺盛。同时，巷道锚护机具增长1.8%，略低于预期。我们预计2010 年的人员扩张和装备水平提升将显著提升2011 年业务收入。

    高毛利率显示竞争环境有利。从毛利率来看，尤洛卡顶板安全监测系统毛利率为83%，同比提升0.6 个百分点；巷道锚护机具毛利率为70%，同比下降2 个百分点，主要是原材料成本上升。整体来看，尤洛卡维持高毛利率显示竞争环境仍然有利，相对于同行的竞争优势依然稳固。

    高分子材料业务暴发在即。对于尤洛卡而言，最具暴发力的业务是高分子材料业务。目前，该业务生产条件和服务能力已经完全具备，订单正在争取过程中，目前已经获得神华集团等大型煤企的意向性订单。我们认为，随着煤炭企业进入生产和采购旺季，尤洛卡高分子材料业务将连获大单，其产能利用率将大幅提升并将成为2011 年增长的最大动力。

    新技术和新产品储备充足产。尤洛卡是典型的技术型选手，2010 年先后有矿用钻孔电视成像装置、矿用乳化液浓度在线监测装置、本安型围岩移动测定仪和矿用本安型数字压力计（YHY60D、YHY60E）等先后于2010 年获得煤矿安全标志认证“MA”，正式进入销售。我们认为，上述新产品将于2011年起进入销售，其量产将进一步提升尤洛卡的EPS。此外，尤洛卡2011 年拟研发微震监测系统、粉尘监控系统、新型乳化液泵站及自动控制系统、顶板安全管理可视化专家系统以及围岩地质雷达探测装置等项目。

    外部环境提供煤炭安全大市场。我们看好煤炭安全领域的发展前景，其逻辑在于现场需求巨大而能提供专业化服务者稀少，尤其是安全在煤炭生产中具有“一票否决权”影响客观上加大了对安全的消费。从外部环境而言，煤炭企业2010 年净利润约2700 亿元，使其有能力消费“安全”这一高端商品。更何况，安全成本在煤炭成本中占比低令煤炭企业在消费上对其不敏感性。

    维持评级：强烈推荐。预计尤洛卡2011-2013 年EPS 分别为3.08 元、3.95 元和5.07 元，因煤炭安全领域壁垒高导致竞争性低而具有高毛利率特征，且其各项业务仍然处于高成长阶段，故继续给予“强烈推荐”评级。