公司发布三季报，业绩表现疲软

    公司今日公布三季报：前三季度实现营收1.78亿元，同比下滑34.4％；

    归属于母公司净利润为3,777万元，同比下滑26.4%，EPS 为0.22元。

    下游招标延后导致公司全年业绩平平，今年将是一个业绩低点 公司营收出现下滑，主要原因是公司在前三季度内未能实现除福建、山西以外的社会保障卡业务市场的拓展所致。

    从目前已公布三季报来看，下游主要是政府客户的企业三季报普遍偏差，公司前三季度营收疲软主要是受各省市社保卡项目招标普遍延缓导致，一方面社保卡加载金融功能新技术标准认证导致招标延缓，另一方面十八大的推迟召开也使很多政府招标项目往后延。目前社保卡认证工作已经告一段落，但我们预计各省社保卡招标全面启动仍需等到十八大之后。从十八大召开的时间来看（11月8日），今年留给公司参与招投标以及确认收入的时间已经不多，公司今年业绩压力将非常大。受多重因素影响，我们认为今年很可能会是公司近年业绩的一个低点。

    红线约束：8亿张社保卡是硬指标，公司明年业绩有望报复式反弹 社保卡发卡是公司目前的主要利润点，国家十二五规划明确指出2015年前社保卡发卡量将达到8亿张，这也是人社部信息化建设的约束性指标，截至11年底社保卡存量仅1.99亿张，而今年新发卡进度严重不达预期，即使不考虑社保卡更新需求，15年前社保卡仍有3倍左右成长空间。预计十八大以后各省社保卡招标将会加速启动，公司明年业绩弹性将极高。 社保信息机是公司未来业绩增长的一个新亮点。根据人社部规划社保一体机将走进社区，无锡是目前人力资源社会保障自助服务一体机唯一的地级市试点城市，根据江苏政府采购信息披露，易联众是无锡试点项目唯一中标方，我们预计无锡试点很可能在今年底获得验收，验收通过以后，公司社保信息机业务将有望迎来大发展，

    首次评级“增持”，目标价9.0元

    我们预测公司明后两年净利增长将重回高增速，对公司 12-14年EPS 预测为0.30，0.51和0.73元。预计十八大以后各省社保卡项目的招标将成公司股价的重要催化剂，暂时给予“增持”评级，目标价格9元，对应12年30倍PE。