一季报略低于我们预期，显著低于市场预期。公司公布一季度预告，2012 年1 月至3 月净利润约1800 万元－2100 万元，与2011 年基本持平，低于我们之前给出同比增长0－30%的预测。我们认为主要原因可能来自于收入跨期确认的差异。同时2011 年一季度发卡集中造成基数过高，订单的季度不均匀性可能导致2012 年一季度发卡进度较慢也是业绩低于预期的原因之一。

    社保卡加速发放，安徽湖南两省订单保证全年增速依然可期。温总理在2012年政府工作报告中指出“今年年底前实现新型农村社会养老保险和城镇居民社会养老保险制度全覆盖”，并明确指示“加快全国统一的社会保障卡发放”。

    我们预计2012 年福建山西的发卡量约为2300 万张，一季度进度低于预期并不影响全年业绩。安徽湖南两省预计在未来三年各发行约4000 万张卡，我们认为公司在安徽湖南两省中标是大概率事件，对公司全年业绩增长提供有力保证。此外公司在有社保软件业务的其他几个省份也有可能获得社保卡订单，将成为公司业绩超预期因素。

    信息终端机是公司重点推动的新产品，市场空间70 亿元。发卡之后是用卡，公司一直在布局社保卡用卡环境建设。信息终端机是社保平台的自然延伸，覆盖社保大厅、社区、医院和乡镇一级行政区，可实现劳动就业、医保、费用缴纳、招聘、自助挂号和自助结算等功能。信息机拓宽了公司的产品线，和POS机等终端设备一起形成一个完整的用卡环境，为公司以后参与社保网络运营打造硬件基础。

    我们预测公司2011-2013 年EPS 分别为0.50 元、0.62 元和0.76 元。给予2012年30 倍PE，公司目标价是18.6 元，维持“买入”评级。公司未来两三年的业绩贡献仍主要来自于发放社保卡，短期股价催化剂为安徽和湖南两省社保卡的政府招标。

    核心假定的风险：安徽湖南两省业务拓展失败，或社保卡发放进度低于预期。