投资逻辑

    社保金融化行业刚进入高速建设期，后续发展空间巨大：1、社保金融化由社保部倡导，并结合了银行 EMV 迁移的优势，成为实现民生保障的标志性工程，各地方政府将积极实施；2、社保金融化依然处在建设初期，目前仅有 9 个省份进行了社保金融化建设，社保金融卡（即使包含医保金融卡）人口覆盖率不到 15%。3、目前整个社保金融化依然处在建设期，后续真正意义的金融服务功能还未完全体现，未来维护与增值业务开发潜力巨大。

    用户争夺是基石，后续服务是易联众发展方向与核心竞争力：1、除去社保信息化平台以及卡制作发放，后续相关医疗、用户数据维护等业务空间是目前的数倍；2、目前易联众所拿的用户基本上都留有了后续业务持续由其实施的窗口；3、相比系统与卡机发放，社保医保信息化后续业务拥有更高的技术壁垒与用户粘性；

    低估值与业绩超预期成为：相比同类型公司，如万达信息、卫宁软件，易联众估值属于较低水平，我们再次强调，“用户为基石，服务为根本”的观点，在医疗业务上，易联众借助其在福建、山西的优势，已经逐步发力。因此，市场理应给公司更好的估值；

    投资建议与估值

    “用户为基石，服务为根本”，易联众正积极开拓能够持续为公司带来业务的省份与卡用户，并在福建等地实现了新的软件开发业务，如医疗。我们认为在社保医保信息化子行业中，公司具有较强竞争力与持续发展能力，给予公司未来 6-12 个月 17.68 元目标价位，相当于 26x12PE。而2012年公司业绩有望继续超预期。

    风险

    1、各个省份实施社保医保信息化进展拖延带来的订单推迟兑现。2、新业务重新流失。