发卡业务大幅提升，毛利率出现下降

    2011年1-6月，公司实现营业收入186.62百万元，同比增长141.99%。从4-6月单季度情况看，实现营业收入92.50百万元，同比增长94.75%，占2011年1-6月营业总收入的比为49.57%。从分业务收入结构情况看，公司定制软件及IC、系统集成及硬件和技术服务等业务收入占比分别为78.52%、15.67%和5.81%；从分业务增长情况看，公司定制软件及IC、系统集成及硬件和技术服务等业务分别同比增长321.87%、-2.88%和-11.70%。

    2011年1-6月，公司实现营业毛利62.11百万元，同比增长83.78%，慢于收入增长；公司营业毛利率33.28%，低于上一年同期（43.82%）10.54个百分点。从4-6月单季度情况看，公司实现营业毛利27.25百万元，同比增长18.11%，营业毛利率29.46%。从毛利润贡献情况看，公司定制软件及IC、系统集成及硬件和技术服务等业务对营业毛利的贡献率分别为80.73%、9.00%和10.26%；从增长情况看，公司定制软件及IC、系统集成及硬件和技术服务等业务的营业毛利分别同比增长166.96%、19.41%和-38.28%；从毛利率变动情况看，公司2011 年1-6月定制软件及IC、系统集成及硬件和技术服务等业务毛利率分别为34.22%、19.13%和58.80%，相比去年同期分别增减-19.85%、3.57%和-25.32%。

    公司业务增长主要来源于定制软件及IC业务，这是公司加大了金融社保卡及相关软件业务的实施力度；公司营业毛利率出现较大幅度的下降，这表明公司定制软件及IC业务的增长，主要是源于IC发卡业务，IC卡业务相对于定制软件业务毛利率要低些，同时由于发卡数量的大幅增加，价格也可能出现回落。

    收入的大幅增长，导致期间费用率下降

    2011年1-6月，公司实现主营业利润38.79百万元，同比增长141.68%，慢于收入增长；公司主营业利润率20.79%，低于上一年同期（20.81%）0.03个百分点。从4-6 月单季度情况看，公司实现主营业利润16.15百万元，占2011年1-6月主营业利润的比为41.63%，同比增长17.53%，主营业利润率17.46%。从期间费用率情况看，公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比率分别为1.28%、1.55%、8.74%、-1.44%和2.37%，合计为12.49%（对应费用金额为23.31百万元），低于上一年同期（23.01%）10.51个百分点；从费用增长情况看，公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长132.59%、65.24%、29.28%、-512.70%和159.56%；从费用率变动情况看，公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等各项费用率相比去年同期分别增减-0.05%、-0.72%、-7.62%、-2.28%和0.16%。

    2011年1-6月，公司实现归属于母公司所有者的净利润35.20百万元，同比增长132.72%，慢于收入增长；公司净利润率18.86%，低于上一年同期（19.61%）0.75个百分点。从4-6月单季度情况看，公司实现归属于母公司所有者的净利润15.80百万元，占2011年1-6月归属于母公司所有者的净利润的比为44.88%，同比增长24.08%，净利润率17.08%。从利润贡献情况看，公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益对净利润的贡献率分别为110.21%、0.00%、7.44%、-18.84%和1.19%；从增长情况看，公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长141.68%、0.00%、32.34%、147.99%和-281.38%；从贡献率变动情况看，公司主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益等各项目对净利润贡献率相比去年同期分别增减-0.03%、0.00%、-1.16%、0.09%和-0.52%。

    公司销售费用和管理费用并没有随收入增长而同步增长，这显示，公司业务的增长动力主要源于外围市场需求的爆发。

    具备进一步扩展的潜力

    公司在已福建省为主的省份取得重大的成功和市场优势，同时也取得了技术积累和成功的项目应用经验，公司必将已同等的方式、方法和经验来向其他省份扩展，随着该市场的逐步成熟，其项目技术经验、成功案例和公司规模将是招投标成功的关键。同时，随着发卡数量的大幅增加，用卡人群的大幅增长，与卡相关的机构和衍生单位的用卡支撑系统和技术服务等需求将随后逐步体现出来。

    预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长75.24%、51.82%和34.08%；分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长85.33%、41.98%和30.74%；分别实现每股收益（按最新股本摊薄）0.35元、0.50元和0.65元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为40.48、28.51和21.81倍。

    所以，首次对公司6个月内的投资评级为“跑赢大市”。同时注意公司技术进一步突破的不确定性，以及产品市场竞争加剧等风险。