业绩简评

    易联众 2011 年上半年实现营业收入 1.86 亿元，同比增长 141.99%；实现归属于上市公司股东的净利润 3520万元，同比增长 132.72%，按最新股本计算 EPS为 0.205元，低于我们的预期。

    经营分析

    在手社保信息化大订单确保公司今年业绩高增长：2010 年公司累计签订销售合同 4.12 亿元，其中仅签订的福建、山西社会保障卡及相关应用软件合同 2.95 亿元，结转到 2011 年执行的合同高达 2.40 亿元，为公司 2011 年度经营业绩持续增长打下良好基础，上半年业绩大幅增长验证了这点。

    毛利率大幅下滑将导致今年全年业绩低于预期：由于低毛利率的金融社保卡业务相比高毛利率的软件产品在公司主营业务中的比重大幅度提高，以及公司技术服务等成本上升导致上半年综合毛利率较上年同期下降了10.54个百分点，毛利率的大幅下滑将对今年业绩影响最大，我们最新的盈利预测收入仅下调10%，但净利润将下调23%。

    公司将大幅受益于“十二五”社保信息化建设：“十二五”社保信息化建设将加快，未来五年社保一卡通有望新发 7 亿张，意味着新增 150 亿元以上的民生信息化市场规模；公司是全国唯一一家拥有“省级推广模式”，以及从“软件平台、硬件、维护，以及发卡”完整的社保信息化建设经验的企业，这将确保公司在未来信息化市场保持较高的市场份额。

    社保和金融联卡使公司有可能受益于国内 EMV 迁移：目前国内各家商业银行都制订了各自的 EMV 迁移时间表，社保金融联名卡发放将是一种很好的EMV 迁移方式，可以直接给银行带来用户，并为银行带来刷卡消费的利润。公司有望受益于国内 EMV迁移带来的金融 IC卡市场爆发。

    下调盈利预测，维持“买入”评级

    我们下调了公司盈利预测：预测公司在 11~13 年将实现净利润 70.85、91.10 和 110.32 百万元，分别增长 117.91%、28.58%和 21.10%，按最新股本计算 EPS 分别为 0.412、0.530和 0.641元。

    大幅调整后 建议“买入”：公司目前股价对应 11 年 34 倍 PE、12 年 26倍 PE，在行业中属于中下估值水平；而 EMV迁移有望推动业绩超预期。