事件:

    国联水产发布2022 年三季度报告：公司前三季度实现总营收39.48 亿元，同比增长19.68%，归母净利0.52 亿元，同比增长364.00%，扣非净利0.40 亿元，同比增长495.47%。

    投资要点:

    预制菜业务增长势头较足，业绩延续高弹性增长。公司Q3 实现营收15.34 亿元，同比增长27.80%，归母净利0.19 亿元，同比增长1816.34%，扣非净利0.10 亿元，同比增长242.20%。Q3 公司收入保持稳健增长，预计主要由于预制菜业务维持较快增长，其中以商超、电商渠道预制菜产品快速放量为主，同时去年同期收入基数较低，去年Q3 收入同比下滑11.85%。利润端，实现弹性增长，预计主因剥离亏损的养殖业务，国内业务占比提升，以及减值影响减小所致。

    国内业务占比保持上升趋势，减值因素影响继续淡化，盈利水平进一步改善。公司Q3 毛利率同比下降5.65pct 至9.62%，预计主要由于原材料成本上升较多所致。费用方面，Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别-0.72/-0.27/-0.15/-1.36pct，各费用率均有下降，预计与收入规模效应体现以及养殖业务剥离有关。此外，公司Q3 资产减值比例继续下降，同比下降3.44pct 至1.20%，主要归因于国内采购原材料与国内产品销量占比提升。一方面过去公司对虾产品占比大且大多由海外进口，进口周期较长，期间价格波动易产生存货减值，近年来，公司通过加大国内鱼类深加工产品的开发力度，以淡化进口供应链不稳定的影响。另一方面，自2019 年中美产生贸易摩擦后，公司将渠道开拓的重点逐渐向国内转移，海内外及各细分渠道对于产品保质期要求差异较大从而导致较多资产减值，随国内市场规模逐步扩大，减值影响持续淡化。综上，公司Q3 净利率同比上升1.17pct 至1.25%。

    Q4 业绩有望延续高弹性增长，预制菜产品矩阵与渠道覆盖面持续完善，看好公司未来成长性。展望Q4，公司新推菠萝味烤鱼、彩虹小酥鱼市场、田园鲜虾饼等预制菜新品，在餐饮需求较疲软的环境下，公司有望通过发力C 端来保持增长势头。目前公司预制菜产品已进入国内多个KA 商超以及电商直播渠道，市场反馈良好。预计进入 Q4 旺季，公司预制菜业务将在产品矩阵持续丰富的基础上继续实现较快增长。利润端来看，公司已逐步将亏损养殖业务剥离出表，并随着国内市场开拓业务有序进行，近几年拖累利润端的减值因素也将逐步消退。近年来公司利用自身水产供应链优势，持续拓展水产预制菜业务，一是聚焦年轻目标人群，保持新品推出频率，推出“小霸龙”

    烤鱼、调味小龙虾、金汤酸菜鱼、七味鱼柳等产品，在此基础上持续进行包装升级与口味持续创新迭代。二是拓展全渠道覆盖能力，除了为餐饮重客提供产品解决方案以外，构建了流通、商超、电商等全面营销网络，针对预制菜主要消费人群，公司已与盒马、山姆、永辉、沃尔玛、大张超市、赛百味、汉堡王等客户展开合作。三是加大“小霸龙“品牌推广力度，签约分众传媒增加品牌曝光度。长期来看，公司预制菜业务拓展思路清晰，加之6.9 万吨新增产能预计如期释放，公司有望凭借多年积累的水产行业采购、研发、质量管控优势以及餐饮、商超客户合作基础，在预制菜行业风口中脱颖而出，盈利能力持续改善。

    盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利0.75、1.58 以及2.80 亿元，EPS 为0.08、0.17、0.31 元/股，对应PE 为66/31/18 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：1）新产品推广不达预期；2）行业竞争加剧；3）食品安全风险；4）新冠疫情蔓延的风险；5）上游原材料价格波动风险；6）出口贸易受阻风险。