事件概述

    公司发布2022 年半年报，报告期内，实现营业收入24.15 亿元，同比增长15.03%，实现归母净利润0.33 亿元，同比增长222.01%。

    分析判断:

    主营基本面保稳定，盈利能力渐改善

    2016-2021 年，公司营业收入从26.21 亿元增长至44.74 亿元，CAGR+11.29%；归母净利润从0.93 亿元下降至-0.14 亿元，实际上，公司2015 年以来，归母净利润稳步增长，2019 年以来由于疫情、中美贸易摩擦及国内业务拓展开发影响，出现亏损，2019-2021 年，公司逐步克服疫情困难，归母净利亏损逐步缩小。2021 年，公司实现营业收入44.74 亿元，同比下降0.44%，实现归母净利润-0.14 亿元，与上年同期相比亏损减少94.85%。

    公司主营业务已实现盈利，但上游板块亏损幅度较大，影响了公司整体盈利水平。2022H1，公司实现营业收入24.15 亿元，yoy+15.03%，其中实现预制菜营业收入5.61 亿元，同比增长36.17%，增速显著；实现归母净利润0.33 亿元，yoy+222.01%，实现大幅增长。

    水产龙头稳健发展，成功剥离上游养殖业务

    据公司2021 年年报，公司上游养殖业务多年亏损，对公司产业链没有形成增益优势，反而给公司现金流及市场形象带来较大的负面影响，2022 年将对上游养殖业务剥离出表，更加聚焦食品加工主业发展。截止本报告期，公司上游养殖业务已经关停，根据公司的投资者关系活动记录表，公司计划：成立产业振兴部，赋能养殖户的养殖技术及引导养殖方向；另外公司产业振兴部也会对上游养殖进行支持，比如会对接国家的扶贫政策和乡村产业振兴的政策，联合一些金融机构来扶持大型养殖户发展，也能够保证公司中游产品的供应和安全性。我们认为，剥离拖累公司现金流及形象的上游养殖业务，未来成立产业振兴部，有利于进一步优化公司的产业链，更加聚焦水产食品加工业务，发挥公司核心优势。

    定增有望发力，助力布局“预制菜”蓝海

    2021 年，公司预制菜实现营业收入8.41 亿元，占营业总收入比重18.80%，占比较2020 年上升2.56pct。预制菜收入分渠道来看，餐饮重客渠道3.21 亿元、国际业务2.62 亿元、分销渠道1.48 亿元、电商渠道0.66 亿元、商超渠道0.44 亿元。

    2022H1，公司实现预制菜营业收入5.61 亿元，同比增长36.71%，增速显著。根据公司公告，2021 年，公司推出的小龙虾，2021 年下半年，公司的风味烤鱼系列陆续研发上市打进国际国内市场，未来有望成为公司的大单品。受消费升级、人口 老龄化及疫情的影响，中国的“预制菜”产业蓬勃发展，据中国冷冻冷藏食品专业委员会数据，2020 年我国预制菜行业收入313.81 亿元，且对标日本来看，2020 年我国预制菜人均消费量、食材消费额的渗透率均处于日本1970 年水平，我国预制菜餐饮市场和家庭消费市场广阔。另外，公司目前在筹备定增事宜，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过10 亿元，加大预制菜投入及补充流动资金，扩大产能以满足不断增长的市场需求，充分发挥公司全球供应链和研发优势，目标是到2025 年公司的预制菜营收达到25 亿元，公司8 月19 日发布公告称，中国证监会同意公司向特定对象发行股票的注册申请。

    我们认为，健康生活理念逐渐普及叠加疫情发展常态化，预制菜产业发展如火如荼，公司凭借其水产品经营业务优势，布局水产品预制菜，有望增厚利润。

    投资建议

    我们分析：1）随着经济的发展和居民收入的上升，居民消费更加注重健康，人均水产品消费占比将进一步提升。2）人口老龄化及疫情防控常态化下，预制菜市场发展前景广阔。我们预计，22-24 年公司的营业收入分别为50.24/54.62/60.44 亿元，归母净利润为0.83/1.59/1.94 亿元，EPS 为0.09/0.17/0.21元，2022 年8 月25 日股价5.40 元对应22/23/24PE 分别为60/31/25X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    食品质量安全风险，原材料及产品价格变动的风险，新型冠状病毒疫情蔓延的风险，定增不确定性风险。