事件：公司披露2019 年半年报，上半年实现收入24.93 亿元，同比增长13.75%，实现归母净利润1076 万，同比下滑93.58%。

    内销业务高增长，品类扩张和全球供应链布局持续推进！

    公司利润大幅下滑：一方面是由于国内业务拓展导致短期费用大幅提升，上半年公司管理费用、销售费用、研发费用和财务费用合计达到2.53 亿元，同比增长43.75%（7700 万）；另一方面去年有转让参股公司30%股权，实现投资收益约8,774 万元。

    上半年，公司国内业务发展迅猛，同比增长68%；其中西式快餐实现收入7239 万元（+84.48%），永辉渠道销售5161 万（+1988.26%）。当前来看，公司已经在国内完成了“八大区八大仓”布局，渠道下沉顺利推进，预计内销业务将继续快速增长。

    品类方面，公司上半年两个小龙虾生产基地顺利投产，实现小龙虾销售收入1.01亿元，成功布局了新的千亿体量的大单品。供应链建设方面，公司在东南亚等地的布局持续深化，7 月份签署收购印度对虾加工企业股权的协议，在全球供应链布局方面持续推进。海外业务方面，受中美贸易摩擦影响，公司国外收入12.84 亿元，同比下滑11.15%，但是公司在加大了非美市场的拓展，上半年非美市场收入3.96亿元，同比增长32.94%。

    产业机遇：下游餐饮、电商、新零售崛起推动优质水产品供应大机遇！

    目前，水产品下游需求发生两大变化：一是大型餐饮企业加速成长，且休闲快速的餐饮消费需求增长较快；二是以电商平台和线下精品店为核心的新零售正在加速崛起。大型餐饮企业和新零售企业对于上游供应商的产品品质、供货稳定性、反应速度、产品开发能力等具有更高的要求，从而使得水产加工龙头企业的优势得以体现，水产加工龙头企业将迎来良好的发展机遇期。

    战略转型开启，占据微笑曲线两端：打造全球水产品供应链体系！

    2016 年，公司战略转型开启，立足国内国外两个市场，向上游整合优质水产品资源，实现公司品类的扩张；向下游进行渠道下沉，大力开拓国内餐饮、电商、新零售等B 端渠道，优化公司渠道结构和客户结构；产品方面进行优化，针对下游B端客户进行研发和创新，提供高附加值产品。同时，公司强化整个供应链的管控，打造出全球水产品供应链体系，为下游客户提供优质的水产品。我们认为，这种转变契合了大型餐饮企业和新零售企业等优质大客户的供应链需求，将大大提升公司的竞争力，推动公司收入和业绩持续高增长。

    给予“买入”评级：

    我们预计2019-2020 年，公司实现收入54.41/64.36/75.02 亿元，实现归母净利润1.02/1.92/2.80 亿元，同增-56.02%/88.24%/46.16%，对应EPS 为0.11/0.21/0.31 元，对应8 月15 日收盘价PE 为36 倍、19 倍和13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动；渠道拓展不及预期；食品安全风险；中美贸易摩擦。