国联水产作为我国对虾行业龙头，出口业务是其传统强项，海外业务开始恢复大幅增长；国内业务受益于消费升级，to B 订单模式快速上量。前三季度营收和净利润大幅增长，且持续性较强，理应给予一定成长性溢价，维持“强烈推荐”。

    　　事件：10 月31 日，公司发布三季度报，1-9 月实现营收30.14 亿元，同增62.66%，归母净利润1.12 亿元，同增78.46%；三季度单季营收12.31 亿，同增43.89%，归母净利润4138.31 万元，同减23.50%。单三季度业绩同比下滑主要是由于汇兑损益和融资产生的财务费用大幅增加所致。

    　　内外销售业务快速增长

    　　公司1-9 月营业收入同比增长62.66%，主要原因为内销及外销同时快速增长。

    　　外销方面：美国子公司SSC 纽带作用和平台效应逐步发挥效应，去年引入的美国本地销售团队将继续助力渠道下沉。我们预计前三季度外销业务收入23亿，合计贡献毛利润达2.8 亿。同时，海外团队的市场开拓明年仍能为公司带来10%~20%的收入增速。

    　　内销方面：在国内消费升级大背景下，公司手握沃尔玛、家乐福、海底捞等众多B 端优质客户，发展订单渠道的思路十分清晰。预计前三季内销销业务收入6 亿，合计贡毛献利润达1.4 亿。我们认为大型商超、大型餐饮及团餐渠道等B 端渠道的培育下，预计明年内销将维持50%的增速。

    　　对虾工厂化养殖项目稳步推进

    　　当前公司实际完成了工厂化养虾水面56 亩口塘的建设，目前正在进行二期产能扩建。Q3 投资活动现金流高达4409.46 万元，环比增长85%，预计能在2017年四季度末至2018 年一季实现300 亩左右的产能布局，目前项目进度符合预期，我们预计工厂化养殖项目将在2019 年开始贡献较多利润，是潜在的爆发点（并未计入盈利预测）。

    　　盈利预测与估值：我们预计2017/18/19 年公司的归母净利润为1.6/2.5/4.0亿元，对应EPS 为0.21/0.32/0.50 元，给予2018 年28-30 倍PE，得出目标价为8.96-9.40 元，较现价具有37%-43%的增长空间，给予“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：自然灾害，食品安全事件，工厂化养殖推进缓慢，人民币大幅升值。