事件：

    公司公布2016 年报和2017 一季报。2016 年，公司实现收入26.21 亿元，增长26.61%，实现归母净利润9394 万元，同比增长312.66%。2017 年一季度公司实现收入8.4 亿元，同比增长68.29%，实现归母净利润1834 万，去年同期亏损295 万元，同时公司预计半年度归母净利润6000-8000 万，同比增长581.82%-809.09%。

    公司一季度业绩高增长原因主要有二：一是美国和国内的对虾加工销售业务放量；二是养殖业务利润好转，一季度养殖利润增加约600 万元。我们认为，全年来看，公司传统业务高增长确定（17 年1.9 亿），同时公司工厂化养殖推进，有望贡献高业绩弹性，成长空间广阔！

    产业趋势确定，工厂化养殖是方向。

    传统的对虾养殖方式无法解决养殖成功率低的行业痛点，高资本、高技术的工厂化养殖是产业发展的必然趋势。

    技术路线确定，落地运营是关键！

    根据5 名专家调研和草根调研：对虾工厂化养殖的技术路线相对成熟，全产业链的控制能够有效降低养殖风险，而最终的盈利则取决于公司在实际落地运营的管控水平。公司的养殖管控能力，决定了公司单口塘的养殖成本、投苗密度、存活率等指标，从而决定公司的盈利能力。

    第一造养殖符合预期，未来仍有提升空间。

    第一造养殖的单塘利润5 万多元，且经过第一造养殖，公司发现了20 多处需要改进的地方，未来公司在成本、投苗密度、存活率方面都有进一步优化的空间，养殖利润有望提升。

    传统业务提供估值基础，养殖贡献利润弹性。

    公司原有的加工和饲料业务高增长，17-18 年预期贡献利润1.9 亿元、2.5亿元，对应当前60 亿市值有支撑。工厂化养殖弹性大，盈利都是对股价的边际贡献。

    给予“买入”评级

    公司传统业务高增长奠定了估值基础，工厂化养殖产业趋势和技术路线确定， 有望获得养殖高红利。预期2017/18/19 年， 公司归母净利润2.41/5.8/8.94 亿元，EPS 为0.31/0.74/1.14 元，考虑公司未来业绩高成长性，给予18 年20 倍PE 估值，目标价14.8 元。

    风险提示：1、工厂化养殖推进不及预期；2、养殖风险；3、价格风险。