事件：公司公布21FY 及22Q1 财务报告，21FY 实现营收3.2 亿元，yoy-2.6%，实现归母净利润-2.0 亿元，同比-0.7 亿元，扣非归母净利润-1.5 亿元，同比-0.2 亿元，业绩略低于此前业绩预告中值，22Q1 实现收入/归母净利/扣非后归母净利0.8/-0.3/-0.3 亿元，较21Q1 分别-0.1/-0.3/-0.3 亿元。

    传统业务减值计提轻装上阵，经营性现金流承压分业务看，21FY 公司安防玻璃/钢门窗防火型材/安装工程分别实现营收0.5/1.9/0.7 亿元， 同比-18.3%/-5.9%/+21.2% ， 毛利率分别为29.3%/30.5%/22.9%，同比+1.5/+1.0/+5.1pct。公司传统主业毛利率有所提升，但受房地场市场调控、融资政策收紧影响，公司地产客户开工意愿明显下降，导致新获订单减少，各项业务收入有所下降。21FY 玻璃产量77万平米，yoy+1.8%，销量73 万平米，yoy-0.5%，产销率94.8%；玻璃综合单价431 元/平米，yoy-3%。21FY 公司共计提减值1.25 亿元，其中单项减值计提6036 万元。

    HJT 电池实现首批交付，业绩弹性可期

    2021 年6 月公司公告投资8.32 亿元建设1.2GW的异质结电池及组件项目，22 年3 月12 日已初步投产，HJT 电池组件来到700W+时代。转换效率看，从24.3%（3 月28 日）到突破24.5%（4 月9 日）仅用短短数十日，至4月19 日首批订单交付，转换效率已突破25%。此外，公司项目已于4 月20 日得到苏州生态环境局拟批准公示。客户方面，目前公司首批210 异质结微晶电池海外订单已经实现交付，我们预计第二批产品交付进度将会加快。虽HJT 技术成本目前还较PERC 及TOPCon 更高，但我们预计海外客户订单价格将高于国内客户，同时下半年硅料释放HJT 成本有望随之降低，全年公司HJT 盈利或超预期。

    行业层面，华晟二期2GW 组件项目于4 月25 日流片，目前转换效率最高达22.5%，隆基近期拟建设HJT 中试线1.2GW（目前隆基无铟HJT 电池的实验室最高效率25.4%），同时东方日升5GW 项目（一期，后续仍有10GW）环评通过，建设周期约1 年，预计23Q1 有望流片。今年来HJT 技术催化较多，持续关注降本进度和各企业量产效率。

    大股东HJT 项目积极推进，业务协同可期，维持“买入”评级目前欧昊的4.8GW HJT 电池组件项目积极推进，一期2.4GW 于21 年7 月底开工，预计今年10 月底前投入试生产。欧昊集团为公司控股股东，我们预计后续有望和股东形成协同，消化部分产能。考虑传统主业与地产相关，我们略微调低盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润0.3/1.2/1.4 亿元（前值22-23 年0.4/1.4 亿元），对应PEG 1.6/0.44/0.37 ，维持“买入”评级。

    风险提示：HJT 项目进展不及预期，硅料产能释放不及预期，下游客户拓展不及预期