本报告导读：

    18H1 公司EPC 项目收入确认进度加快，在手订单充足保证持续增长，看好高端发电装备和农业产业园双轮驱动。

    投资要点：

    结论：18H1公司实现营收、归母净利分别为10.5/1.1 亿，同比增长65.7%/55.4%，符合预期。18H1 公司EPC 收入确认进度加快，在手订单充足保证持续增长，看好高端发电装备与农业产业园双轮驱动，维持2018-20 年EPS 预测分别为0.45/0.73/0.93 元，维持15 元目标价，增持。

    EPC 项目收入确认进度加快，在手订单充足保证持续增长。①分业务看，受益于EPC 高速发展，发电岛核心汽轮机收入6.13 亿（同比+118.4%），传统鼓风机有所回暖，收入2.25 亿（同比+40%）；②从收入确认进度看，18H1 确认EPC 收入5.9 亿（同比+127%），进度大幅加快；③从在手订单看，18H1 新签订EPC 订单5.3 亿（已签合同），期末在手EPC 订单49.2亿，其中大部分为17H2 新增的意向订单，另EMC 订单尚有7.1 亿（未执行），后续均将大概率确认收入，保证业绩持续增长。

    成本端暂时侵蚀毛利，看好高端发电装备与农业产业园双轮驱动。①由于原材料涨价等因素影响，18H1 综合毛利率23.5%（-5.1pct），其中鼓风机、汽轮机毛利率分别为13.4%（同比-5.0pct）/26.8%（-7.3pct）；②因环保检查及调试改进等因素，18H1 高邮林源未达满产，且设备改进投入较大，18H1 尚未实现收益；③长期看，国内余热回收潜力巨大，公司在能源EPC 领域具有优秀资质，收购上海运能后加大对海外市场开发；此外，公司将以高邮林源为中心，向全国推广农业产业园模式，向运营商转型。

    催化剂：农业产业园项目落地。

    风险因素：项目订单执行不达预期，生物质发电项目推广不及预期。