本报告导读：

    公司逐步从设备供应商->集成服务商->项目运营商转型，价值链向产业链下游拓展，未来盈利模式将以系统集成服务和农业生态产业园运营为主。

    投资要点：

    结论：公司逐步从设备供应商->集成服务商->项目运营商转型：一方面公司在高端装备制造上订单获取能力持续增强，并可为可再生能源、分布式能源等提供系统集成服务；另一方面高邮林源项目商业化运营成功，为未来农业生态产业园项目推广奠定基础。预计公司2017-19 年EPS 分别至0.24/0.44/0.67 元，首次覆盖给予增持评级，目标价19.4 元。

    气化技术打通商业化障碍，生物质发电方兴未艾。①根据生物质能“十三五”规划，2017-20 年将新增生物质能发电装机容量2800 兆瓦，投资额近3000 亿元；②与传统直燃发电相比，高邮林源采取气化方式，可降低生物质消耗70-80%，收储半径由200 公里以上降至100 公里左右，成功实现10 兆瓦项目商业化运营，为未来农业生态产业园运营拓展打下基础；③拟收购的上海运能，具有高效率锅炉生产能力和电站设计等运营资质，一方面在余热回收领域潜力巨大，另一方面与公司生物质发电项目协同。

    流体机械多点开花，EPC 拓展带动汽轮机订单放量。①公司在鼓风机、压缩机等传统流体机械领域是国内龙头，将保持平稳增长，高端产品有望实现进口替代；②公司在EPC 项目运营上积累深厚，项目订单获取持续高增长，有望带动汽轮机业务高速增长；③与蒸汽循环发电相比，燃气蒸汽联合效率可达到45%以上，公司目前正在和美国ETI 合作研发燃气轮机，研发投入比重3%以上，未来有望进入分布式能源领域。

    催化剂：安达环保产业园项目落地

    风险因素：项目订单执行不达预期，研发进度不达预期。