投资要点

    小型高效汽轮机崭露头角：公司汽轮机市场定位小垄高效垄，与传统优势企业差异化竞争，下游主要应用于生物质发电、垃圾发电、光热发电、汽机拖动等领域。公司正由单一设备供应商向系统集成方向转发，生物质发电总包项目落地有望提速；光热发电上网电价及政策已明朗，正式进入示范项目推广阶段，未来五年光热发电市场规模将达1500 亿元，直接利好公司汽轮机业务。2016 年汽轮机市场需求呈现较快速释放，目前汽轮机在手订单达7.5 亿元，今年该业务收入将大概率超过2 亿元，同比增速300%以上。

    离心压缩机进口替代空间大：离心压缩机国产品牌较为稀缺，下游行业节能增效及环保减排的需求强劲，国产品牌进口替代是大势所趋；公司各产品具有技术互补优势，可以向客户提供“压缩机+汽轮机”综合解决方案；正在进行的非公开发行募集资金后续落地后将大幅改善汽轮机与压缩机共用产能状况。我们判断未来几年公司离心压缩机业务将保持30%以上的增速。

    定增加快高端制造布局：公司非公开发行股票募集资金4.3 亿元，将用于汽轮机产品配套以及小垄燃气轮机研发等项目。燃气轮机作为国家技术和科技实力的集中体现，符合国家制造业产业升级的方向，具有重要的战略意义。

    控股锋陵特电间接获军工资质，加速军品进入军工体系：公司通过控股锋陵特电获得军工四证，将加速军工业务开发。公司涡喷无人机产品主要型号为30kg、70kg、100kg 推力，可与国内实现靶机商业化的60 所差异化竞争。不断深化“军民结合、寓军于民”的军队装备科研采购制度改革也为公司带来良好机遇。

    投资建议：我们认为公司流体机械产品布局完善，符合国家制造装备产业升级的方向。我们预测公司2016 年~2018 年营收分别为11.63 亿元、15.17 亿元、18.53亿元；每股收益分别为0.16 元、0.28 元和0.42 元。2016-2018 年净利润复合增速为62.68%，我们选叏可比上市公司2017 年一致预期PEG 的均值1.08 作为公司合理PEG。则公司2017 年合理PE 为68 倍，对应6 个月目标价19.04 元，给予“买入-A”评级。

    风险提示：军品需求波动致无人机销售不达预期；燃气轮机核心技术研发遇瓶颈；压缩机进口替代速度不达预期；生物质及光热发电电站建设速度缓慢等。