事件:

    公司1月20日晚发布公告称:公司与中节能华禹基金签署战略合作协议,合作内容有:1)成立200亿元产业并购基金,其中首期60亿元,拟用于投资固废上下游及其他环保业务;2)项目开拓,利用华禹基金及其关联方的政府资源优势协助公司获取特许经营、PPP等项目。对此,我们点评如下:

    投资要点:

    携手中节能华禹基金成立200亿元产业并购基金,资本化运作加快

    公司此次与华禹基金签署战略合作协议,一方面是成立200亿元产业并购基金(公司出资不少于30%),其中首期60亿元,主要为了寻求合适的并购标的。拟用于投资以下几个方向:1)垃圾发电相关的固废及其上下游产业;2)环保领域内的其他优质企业及资产,如水处理、土壤修复等;3)海外环保类资产的并购等。固废上下游及其他环保业务;另一方面是项目开拓,利用华禹基金及其关联方的政府资源优势协助公司获取特许经营、PPP等项目。

    华禹基金成立于2010年,是中节能旗下唯一一家以股权投资为主的产业投资机构,其与中国天楹合作成立的基金成功收购西班牙最大的固废公司Urbaser,资本运作能力较强。我们认为,公司此次携手华禹基金,可以充分利用其专业的资本运作能力,通过并购等完善公司产业链,提升公司核心竞争力,加速公司产业升级。同时背靠着中节能央企背景,政府关系和产业资源深厚,能够提升公司的业务开拓能力,获取更多的环保项目,提升公司的业绩水平。

    垃圾发电项目多+PPP项目金额大,公司内生增长强劲

    公司在三四线城市获取垃圾焚烧项目能力超强,目前在手项目50多个,总处理能力超过3万吨/日,处于行业前列。公司通过非公开发行股票、发债等方式解决了资金瓶颈问题。随着公司资金解决,项目落地速度明显加快,2016年上半年已投产8个垃圾焚烧发电项目,处理能力5900吨/日,同时在建项目10个,预计2016年年底项目投产有望达到8000吨/日,我们认为公司2017-2018年是公司项目建设的高峰期,对应业绩也将实现高增长。假如不考虑新获取订单,仅公司在手项目(5倍于现投产规模)在未来3年内全部建成投产,处理能力复合增速有望达到70%以上,有望成为垃圾焚烧发电领域成长性较好的公司之一。

    2016年8月公司与包头市昆都仑区签署了50亿元PPP项目框架协议,此项目是公司获取的第一个PPP项目,涉及金额较大。同时公司垃圾焚烧项目遍布19个省市和地区,我们认为,公司有望凭借项目资源优势在当地拓展PPP项目,再加上公司与长城(天津)、长城国泰成立100亿元投资基金,资金到位,PPP有望成为公司新的业绩增长点。在手垃圾发电项目多+PPP项目金额大,将保障公司内生增长。

    欲进军环卫、危废等领域,携手华禹基金外延预期强烈

    公司近些年通过不断的资本运作,具备了垃圾焚烧发电全产业链能力。同时也在积极拓展其他业务,不断打造一个综合的固废处理平台。公司8月26日公告以1537万元收购行唐县生活垃圾填埋场,同时将加快环卫收运项目建设,欲进军环卫市场。我们认为公司发展环卫收运业务与主业具备协同优势:1)垃圾发电行业往上游环卫拓展延伸产业链,是行业的发展趋势。2)可以保障和监控垃圾供应量,提升运营效率。3)依靠项目地的资源背景,拓展环卫市场具备优势。

    此外,公司此前公告拟受让安徽安贝尔不低于51%的股权,进军危废领域,控股安贝尔,不仅能增厚公司利润,而且危废行业市场景气度高,有利于提升公司估值水平。同时半年报中提出加大在土壤修复、水处理等领域的技术研发,显示出公司发展其他业务的布局,考虑到公司此前已经成立了40亿元的并购基金,再加上此次携手华禹基金,我们认为公司的外延拓展有望加速。

    安全边际高+低估值,公司具备投资价值

    安全边际高。2016年1月29日,公司实施了股票期权激励计划,向124名公司核心员工授予3000万份股票期权,行权价格10.18元。目前股价11.21元,具有一定的安全边际。

    明后两年估值较低。公司在手项目加速落地,再加上包头50亿元PPP项目带来的新增业绩和金洲慈航的投资收益,我们预计公司2017-2018年的净利润分别为6.75/8.12亿元,对应估值分别为22/18倍,估值较低,具备投资价值。

    盈利预测和投资评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.35、0.51、0.62元,对应当前股价PE分别为32、22、18倍,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行风险、项目推进程度缓慢的风险、外延并购不达预期的风险