投资要点:

    皮带/除尘设备商转型垃圾发电,全产业链布局。公司成立于1997 年,以皮带输送机起家。2003 年成功引进开发干法脱硫除尘一体化袋式除尘器,开始进入环保领域。2012 年公司生活垃圾焚烧炉研发成功,并启动与中科通用的并购重组,逐渐形成垃圾焚烧发电咨询设计、设备制造、建设总包、运营管理的全产业链布局。随后公司加快向环保产业转移步伐,未来将重点向危废等新兴市场拓展。公司近年业绩稳定,财务健康,净资产收益率稳步提升,偿债能力指标亦较优异;

    垃圾发电行业进入整合期,公司仍然保持快速扩张,理性竞争,重视运营项目开发。在国家政策的大力推动下,全国垃圾发电产能迅速扩张,尤其2015年业内公司为抢占市场,纷纷跑马圈地,使垃圾处理服务价格急剧下降,低于成本的价格为项目质量和业绩兑现埋下隐患。在激烈的竞争中,盛运环保始终保持快速的扩张,15 年订单总额超过60 亿元、16 年在手14.5 亿,且项目价格均保持较高水平,项目类型以BOT 居多,为未来的业绩兑现提供坚实的支撑;

    并购进入危废蓝海。我国危废产生量大而处置率严重偏低,危废种类众多、处理技术差异大,国家对危废实施许可证管理,形成较高的行业进入壁垒。国家政策的推动使近年来危废处理价格不断上涨,整个行业正处于蓝海阶段。盛运环保通过并购“安贝尔环保”,获取相关的许可证,快速进入危废领域,为未来收入增长提供强劲动力;

    业绩预测与评级。预计公司2016、2017 年实现归属母公司所有的净利润分别为4.02、5.02 亿元,对应EPS 分别为0.30、0.38 元,垃圾发电行业2016年平均市盈率33 倍,考虑到公司在手订单多,且价格合理,重视运营管理,业绩更有保障,给予公司2016 年35 倍PE,对应目标价10.5 元,给予买入评级;

    风险提示。1、公司垃圾焚烧项目收运垃圾不足,产能利用率不及预期。2、国家提高垃圾焚烧厂排放标准,影响项目运营收入。3、公司并购进展不达预期。