事件:

    10 月 25 日公司发布 2015 年第三季度报告,前三季公司营收约 10.62 亿元,同比增长 33.01%,实现归属上市公司股东净利润约 1.61 亿元,同比增加 21.91%;基本每股收益为 0.3050 元/股。第三季度单季实现归母净利润约 3,589 万元,同比增长 33.20%。 公司业绩低于我们预期。点评:

    营收增速放缓, 限制业绩更快提升公司前三季度营收同比实现较快增长,主要系环保及建安收入增加所致。从第三季度看,单季营收同比仅增加 9.63%,增速大幅放缓, 虽盈利同比增长33.20%,增速提升明显, 使得公司前三季营收相比上半年增速同比放缓的情况下,盈利增速仍有所提高,但营收增速的下滑, 明显限制了公司业绩更快提升。

    毛利率改善与期间费率下降,盈利能力有所增强前三季公司综合毛利率 32.9%(其中第三季度为 41.1%),同比减少 5.8pct,但与上半年相比,则提高了 3.1pct,毛利率水平有所改善。 期间费用方面,前三季度期间费率 25.8%,同比减少 6.8pct,其中销售费率同比减少 3.4pct,主要系输送机械业务剥离影响所致;管理费率同比减少 2.9pct,则主要由于管理费用随业务扩张增加较少(约 7.3%)。 总体而言,公司的盈利能力有所提升。我们认为,随着输送机械业务剥离,以及产品结构调整加快,公司的盈利能力或将得进一步的增强。

    携手中建建设瞄准 PPP 市场, 加快业务布局助力做大做强2015 年 9 月份,公司与中建基础设施勘察设计建设有限公司(“中建建设”)签署《战略合作协议》,拟以 PPP 模式为主, 在城市水务、固废治理等市政环保领域开展深度合作。 中建建设依托中国建筑,在基础设施建设领域拥有强大的资源优势和竞争实力。与中建建设开展全面合作, 通过强强联合、 互补优势,公司有望在 PPP 市场构筑后发优势, 并加快推进在市政环保领域的业务布局,从而实现加速成长。

    大股东及管理层积极增持,彰显发展信心15 年 7 月,公司大股东开晓胜先生及管理层连续多次增持公司股票,共计增持260.46 万股,占公司总流通股本的 0.69%。大股东以及管理层积极增持公司股票,彰显了对公司未业经营发展前景及长期投资价值的信心。

    盈利预测及投资评级我们下调公司盈利预测, 考虑非公开发行及半年报转增预案, 预计 2015-17 年摊薄后 EPS 分别为 0.23/0.37/0.49 元/股,对应 PE 分别为 47X/29X/22X。 公司转型发展步伐坚定,内生增长有力,而通过实施对外合作以及设立并购基金推进外延扩张,则有望使公司的成长进一步加快,其发展值得期待, 继续维持“买入”投资评级。

    风险提示

    1) 垃圾焚烧发电等项目的工程进度滞后;

    2)市场开拓不及预期;

    3) 综合毛利率下滑;

    4)债务负担持续加重。