非公开增发+出售丰汇租赁,解决公司资金瓶颈,业绩入加速释放通道。

    在手项目丰富:预计到今年年底在手项目将达到3-3.5 万吨/日,预计能贡献建造期利润20 亿以上。目前公司在手项目约1.5 万吨,中科通用约1 万吨,自收购中科通用后,公司展现了强劲的焚烧项目拿单能力,新签订单量在行业排名约前五,预计年底在手项目量将达到3-3.5 万吨,按照15%利润率测算,贡献20 亿利润,是公司业绩高增长的保障。

    传统主业剥离+资金瓶颈解决,未来业绩进入加速释放通道。制约公司业绩释放的资金瓶颈逐渐解决:①出售丰汇租赁股权(丰汇租赁借壳金叶珠宝上市),换回4 亿现金;②非公开定向增发(约20 亿元)目前处于反馈意见阶段,预计年底前实施完成,将给公司带来20 亿现金。加上财务杠杆预计能带来80 亿资金能力,保证业绩释放。

    行业进入整合期,公司全产业链布局,竞争力突出,外延拓展可期。垃圾焚烧行业经过2-3年快速跑马圈地式的拓张,未来将进入加速整合期,关系型企业将逐渐从行业内退出,有技术和资金优势的企业将加速进行行业整合和扩张。公司目前全产业链布局,同时具备两条技术路径,加上上市公司平台融资能力,未来市场份额有望提升。

    静脉产业园PPP 模式推广+与华融成立并购产业基金,将给公司带来新的发展契机。在地方政府财政困难背景下,PPP 模式将成为未来静脉产业园招投标的主要模式,公司专业优势加上成立并购产业基金,未来静脉产业园项目获取可期。

    出售丰汇租赁给公司带来大额营业外收入,同时为未来提供潜在现金流基础。本次公司出售丰汇租赁能给公司带来约13 亿营业外收入,其中现金支付4 亿元部分今年能确认,其余部分未来若出售股权时可重估确认,给公司带来较大业绩弹性。同时未来股权出售可能亦给公司带来新现金流来源。

    投资建议与盈利预测:我们认为公司目前在固废公司中订单市值比明显偏低,随着资金到位,业绩进入加速释放通道,推荐。不考虑丰汇租赁出售损益,我们预计15-17 年EPS 分别为0.62/0.99/1.30 元,目前PE=36/23/17 倍,买入评级。

    风险因素:项目进度低于预期。