事件:

    3月26日晚间,盛运股份发布2014年年报,报告期公司共实现营收12.1亿元,同比增长3.4%,实现归属母公司净利润2.3亿元,同比增长36.2%,EPS为0.54元,拟10派0.5元(含税)。同日公司公告15年一季报预告,1季度公司实现归属母公司净利润4000-4700万元,同比增长10%-30%。

    点评:

    剥离输送器械业务,非经常性损益贡献权益净利润增速。报告期盛运股份共实现营收12.1亿元,同比增长3.4%,其中,输送机械业务收入3.8亿元,同比下降35%;环保设备收入3.4亿元,同比增长67%;垃圾处置及焚烧发电业务收入1.34亿元,同比增长47.2%;焚烧炉及其他设备业务收入1.6亿元,同比下降10.4%。公司综合毛利率37.1%,较去年上升4.5pct,主因是焚烧炉设备(毛利率44%)较去年有17pct的提升,以及相对低毛利的输送机械业务收入占比下降造成。期间费用率33.7%,较去年同期有较大幅度提升(7.8pct),主因是销售费用率上升3.8pct以及财务费用率上升5.1pct。报告期实现归属母公司净利润2.3亿元,同比增长36.2%,主因是投资净收益2.1亿元,较去年同期上升了1.05亿元,主因是公司报告期内剥离公司子公司安徽盛运重工机械公司(输送器械业务),增加5381万的投资收益,另外公司参股子公司丰汇租赁(45%)报告期实现净利3.4亿元,贡献投资收益约1.5亿元。公司扣非后权益净利润1.5亿元,同比增长11.5%。

    公司拿单能力超强,三四线城市垃圾焚烧BOT项目布局加快。公司14年以来签订永州、西安临潼、乌兰浩特、宁阳、巴彦淖尔、白城、新疆建设兵团第十二师等6个项目,共计处理量8100吨/日,总投资约38.2亿元,约占公司总投资额的50%。15年1月份以来新签庐江、、金乡、农安、海阳等多个项目,订单持续接力,公司在三四线城市进行垃圾焚烧BOT项目布局明显加快,我们预计未来公司1000吨/日以下订单仍将保持较快释放。另外,我们认为前期资金等因素对公司BOT项目工程进度有所制约,因此影响建造期收入确认。而公司12月份重大资产出售可较快回笼资金,未来公司BOT项目建设进度有望加快。我们强调目前市场对环保工程类公司的股价认识正逐步由订单驱动而转变为业绩驱动,公司工程施工加速将带来业绩高增速,业绩吸引力逐步增强。

    投资建议:持续给予增持评级。我们预计公司15/16年EPS为0.72/0.96元,对应PE为26/19倍。我们认为公司在手订单数量丰沛(1.8万吨/日以上),出售资产厘清主业并回笼现金或使得15年BOT项目建设加快,订单高增速转化为业绩高增速值得期待。基于此,我们持续给予盛运股份增持评级。

    风险提示:项目进度低于预期。