事项：

    公司拟将重工机械70%股权和新疆煤机60%股权出售，总价格为34,181.54万元。此外，公司设立河北石家庄、山东海阳垃圾发电项目公司。我们认为，此次机械相关资产剥离有利于公司进一步聚焦环保主业，后续项目顺利推进有望助推业绩。

    评论：

    剥离机械相关业务进一步聚焦环保主业

    本次交易中，公司拟将所拥有的输送机械业务相关资产、股权转移至重工机械，并将所持有重工机械70%股权和新疆煤机60%股权出售给润达机械，合计金额为34,181.54万元。具体来看，与输送业务相关资产评估增值36.31%至34,085.30万元，重工机械全部股东权益评估增值56.00%至120.70万元，新疆煤机全部股东权益增值103.20%至17,062.24万元，我们认为估值较为合理。交易完成后，公司主业将变为单一垃圾发电环保业务，聚焦程度显著提高，并且此次出售资产回笼现金也有利于后续垃圾发电BOT项目建设顺利推进。

    业绩影响方面,此次剥离资产由于近年来宏观经济景气度欠佳而对公司盈利贡献较为有限,因此回笼现金对财务费用正面影响与净利润减少或基本抵消。此外,由于出售资产评估值较高,可以带来约5,500万元处置收益(预计年内完成),从而对2014年业绩形成一定正面影响(合EPS约0.09元)。

    BOT 项目推进或带来业绩较大弹性

    2014 年以来,公司先后签订吉林白城、内蒙古巴彦淖尔、山东宁阳、内蒙古乌兰浩特、湖南永州、陕西西安、山东海阳等多个垃圾发电 BOT 项目。截至目前,公司本部签约垃圾焚烧项目规模合计约 15,850 吨/日(暂不含武汉项目)。由于前期审批及可研环评等进度较慢,2014 年公司在手项目按完工百分比法确认建造收入或较为有限。随着此次出售机械资产回笼现金到位,预计 2015 年拉萨(1,050 吨/日)、凯里(1,050 吨/日)、招远(500 吨/日)、枣庄(1,000 吨/日)等项目有望加快推进,而公司此次亦成立河北石家庄、山东海阳等项目公司,在手项目顺利实施或将带来 2~3 年内业绩的较大弹性。

    风险因素

    选址、环评等因素致垃圾发电项目进度慢于预期;重组进度不确定性等。

    维持“买入”评级

    综合考虑此次出售带来一次性处置收益以及 2014 年公司垃圾发电建造收入确认进度低于预期等因素,我们小幅下调 2014 年 EPS 至 0.50 元(原为 0.55 元),维持 2015~2016年 0.75/1.04 元盈利预测不变,目前股价对应 P/E 为 33/22/16 倍。考虑到垃圾焚烧行业景气度较高、公司未来成长空间广阔且业绩弹性较大,结合行业平均估值水平,给予公司 2015年 25 倍 P/E,目标价 18.8 元,维持“买入”评级。