投资要点

    半年报业绩0.20元，符合预期。2014年上半年公司实现营业收入5.35亿元，同比增18.3%；营业成本3.37亿元，同比增6.7%；归属母公司净利润1.06亿元，同比增93.4%，摊薄EPS为0.20元，符合预期。单季来看，Q2营业收入、净利润分别环比增长15.1%、90.3%，合EPS为0.13元，主要原因是参股的丰汇租赁在Q2确认投资收益较多所致。

    投资收益为业绩高增主因。上半年公司新增毛利率较高的焚烧炉及其他设备业务收入1.11亿元（主要源自中科通用2013Q3起并表及公司自身相关设备制造），传统尾气净化设备收入同比增41.8%且毛利率小幅提升2.5个百分点。此外，投资收益大增133.5%至0.84亿元，主要来自丰汇租赁贡献，这也是公司实现业绩高增的最主要原因。上半年公司应收账款小幅攀升至10.0亿元，但账龄结构相比年初改善较为明显（1年以内占比由53.6%提高至84.5%）。上半年经营性现金流净额为-0.86元（去年同期为-0.36亿元），主要与支付的票据保证金增加以及中科通用并表等因素有关。

    工程收入确认进度有望加快。上半年公司已陆续开工建设西藏拉萨（1,050吨/日）、山东招远（500吨/日）、贵州凯里（1,050吨/日）及山东枣庄（1,000吨/日）等垃圾发电项目，本部确认相关工程利润约0.09亿元，预计下半年随着项目建设集中推进业绩贡献或显著增加。此外，公司还于上半年设立内蒙古巴彦淖尔、山东宁阳、湖南永州、陕西延安/铜川/商洛、新疆阿克苏、海南儋州等多个垃圾发电项目公司，使得后续工程收入确认亦较有保证。

    在手项目饱满支撑中长期成长。2014年以来，公司先后获得吉林白城、内蒙古巴彦淖尔、山东宁阳、内蒙古乌兰浩特、陕西西安等多个垃圾发电BOT项目。此外，签约永州环保产业园体现出公司立足垃圾发电、不断拓展其他固废业务（其中污泥、医废、固废、餐厨垃圾等项目预计投资6.0亿元）的发展思路，产业布局不断完善。截至目前，公司在手待建垃圾焚烧BOT项目规模合计15,350吨/日（暂不含武汉项目），对应投资需求约57.1亿元，饱满的项目储备也为中长期成长性奠定坚实基础。

    风险提示。选址、环评等因素致垃圾发电项目进度慢于预期；宏观经济不景气致输送机械业务进展低于预期；钢价大幅波动等。

    维持“买入”评级。鉴于业绩符合预期,维持 2014~2016 年 0.68/0.96/1.27元的盈利预测不变,目前股价对应 P/E 为 23/16/12 倍,与环保板块整体及其他主流公司相比估值具备相对优势。考虑到公司充裕的在手订单、后续焚烧项目有望持续获取以及较大的业绩弹性,结合行业平均估值水平,给予公司 2014 年 27 倍 P/E,目标价 18.2 元,维持“买入”评级。