投资要点

    年报业绩0.59元,符合预期。2013年公司实现营业收入11.7亿元,同比增37.9%;营业成本7.9亿元,同比增27.4%;归母净利润1.7亿元,同比增108.4%,摊薄EPS为0.59元,符合预期。单季来看,Q4归母净利润0.7亿元,合EPS为0.25元,环比增58.0%,源自中科通用并表(且Q4集中结算)及丰汇租赁投资收益贡献。2013年分配预案为10转增8。此外,公司预告14Q1业绩同比增112%~140%,我们认为主要原因是丰汇租赁投资收益增长及中科通用并表。

    利润构成主要来自中科通用及丰汇租赁。公司完成收购的中科通用(目前持有约91%股权)2013年实现净利润7,594万元,参股45%的丰汇租赁贡献投资收益8,951万元(+93.9%),二者构成了目前公司净利润的最主要来源。毛利率方面,新增焚烧发电运营业务以及中科通用并表带动2013年综合毛利率提高5.6个百分点至32.7%。截至2013年末公司应收账款相比年初增加5.1亿元至8.9亿元,经营性现金流净额同比增长95.4%至0.2亿元(Q4现金回笼相对较好),二者均与中科通用并表有较大关系。

    传统业务在手订单较为充裕。2013年公司着力发展长距离大跨度高带速输送机,环保装备方面亦成功研制出多种型号干法尾气设备(250/350/400T)、医疗焚烧炉(5/10/15T)及炉排炉(250/350/400T),两块传统业务在手订单额分别为3.46、1.70亿元,从而为未来业绩增长奠定了坚实基础。

    垃圾焚烧BOT顺利推进带来业绩弹性。截至目前,公司在手待建垃圾焚烧BOT项目规模合计11,800吨/日(暂不含武汉项目),对应投资需求约45亿元。由于相关条件已经具备,2014年公司将对BOT项目采用完工百分比法确认建造收入,其中拉萨(1,050吨/日)、招远(500吨/日)、凯里(1,050吨/日)、枣庄(1,000吨/日)项目将于4~6月陆续开工。此外,基于双技术路线(炉排炉+流化床)以及上市公司的融资优势,公司未来新的项目拓展亦将持续推进,从而带来2~3年内业绩的较大弹性。

    风险因素。选址、环评等因素致垃圾发电项目进度慢于预期;宏观经济不景气致输送机械业务进展低于预期;钢价大幅波动等。

    维持“买入”评级。鉴于公司业绩符合预期,我们维持公司2014~2015年1.20/1.61元的盈利预测不变,新增2016年EPS预测为2.09元,目前股价对应P/E为22/16/13倍。考虑到公司充裕的在手订单、后续焚烧项目有望持续获取以及较大的业绩弹性,结合行业平均估值水平,给予公司2014年28倍P/E,目标价33.6元,维持“买入”评级。