一、 事件概述

    盛运股份11月20日晚间发布公告：公司与山东省菏泽市郓城县政府签署再生能源发电项目BOT框架协议。

    公司拟在郓城县建设焚烧处理规模500吨/日的生产线并配置一台0.75万千瓦/小时的余热发电机组，项目总投资1.5亿元左右。特许经营期30年，预计建设期14个月，2014年3月底开始试运行。

    二、 分析与判断

    厚积薄发，垃圾焚烧BOT项目捷报频传

    继10月27日的武汉项目、11月16日的招远项目之后，本次已是公司在近一个月内第三次公布垃圾焚烧BOT项目。公司在垃圾焚烧领域从设备制造，到承接EPC项目、参股BOT项目再到独立运营项目，现已成长为国内少数具备垃圾焚烧整个产业链的工程总包和项目运营能力的厂商，当前项目的井喷也是公司厚积薄发的表现。

    山东重点市场由点及面，未来可望进一步突破

    公司目前在山东的在运及储备项目已有3个，在当地市场的影响力正在逐步扩大，未来有望对由点及面对临近县市形成示范及传染效应。山东省人口稠密，人口总量及人口密度在非直辖市中均排第二位，生活垃圾的生产量十分可观，对垃圾处理产能的需求较为迫切。而山东目前建成及在建垃圾焚烧项目约10个，处理量明显不足，公司未来在山东仍有较大的开拓空间。

    项目经济性较佳，盈利能力具备一定保障

    郓城项目总投资约1.5亿元，而公司此前处理规模及配置相类似的安徽桐城、山东招远项目总投资分别为1.75亿元和2.0亿元，因而我们初步判断郓城项目成本更为经济，其盈利能力有较好的保障。

    中科通用、丰汇租赁与公司构成绝佳组合，协同效应助力高成长

    公司正在进行收购的北京中科通用的储备订单与技术背景、公司的自身拿单能力与上市公司平台的融资优势，和丰汇租赁的融资渠道，三者形成绝佳组合，协同效应将助力公司逐步由设备制造商转型为具备高成长性的环保企业。

    三、 盈利预测与投资建议

    预计公司2012-2014年净利润分别为8600万元、2.59亿元、3.19亿元；折合EPS分别为0.34元、1.01元、1.25元，对应当前股价PE47、16、13倍。给予公司"谨慎推荐"评级，目标价20元。

    四、 风险提示：

    项目进展不及预期，重组存在不确定性