公司 11 年保持快速增长。公司 2011 年实现销售收入 6.65 亿元，净利润 0.72亿元，增长 35%，扣非后 0.55 亿元，增长 32%。非经常性损益大幅增加主要是出售盛发投资股权获得1271万元营业外收入。公司预告12年一季度净利润增长约50%，主要由于收到政府补贴639万元，预期全年补贴额约1500万元。

    矿业收入快速增长，在手订单充足。煤矿输送机械继去年高速增长后，今年再大幅增长 91%，营业收入占比提高到 33%。新疆煤机今年如期实现盈利，并获得广汇 7000 万订单。其他增长较快的子行业还包括化工、冶金、建材、水泥和钢铁。11年末预收账款较年初增长 45%至 0.93亿，在手订单充足。

    如若未来固定投资增速下滑，输送机械订单获取可能会受影响。

    垃圾发电短期放缓，长期前景看好。受地方政府资金紧张和项目环评缓慢影响，去年垃圾发电投资低于预期，公司垃圾发电收入及订单增速下滑。国家环保“十二五”规划表示到 2015 年全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%，基本实现地级市医疗垃圾无害化处理。虽然目前垃圾无害化处理率超过 70%，但焚烧率只有 20%左右，绝大部分通过填埋处理，而国内大部分填埋场已经超负荷运营，未来处理能力大幅下降，推进垃圾焚烧发电刻不容缓。目前群众对垃圾发电尾气排放尤其是二噁英担心导致项目选址困难，环评过程漫长， 预期垃圾发电设备需求爆发期可能在2013年下半年至14年间。

    三发电项目均已取得批文，从尾气处理向成套设备延伸。根据新闻跟踪，公司参股的淮南、伊春和济宁垃圾发电项目与分别于 2011 年 8 月、10 月和11月获得当地发改委批准，受天气因素影响，伊春投产期延至今年 8月。中科通用建成项目处理能力达到 6900 吨/天，较 10 年年末增长 47%。公司依托自身及中科通用和绿动力技术平台，拟新上成套设备生产线，并已获得首套订单。成套设备投资额约相当于尾气处理设备 4-5倍，

    应收账款明显上升，费用率处于高位，未来有望回落。由于去年资金紧张及大客户占比提高，公司应收账款较年初增长 69%，2011 年公司期间费用率超过 20%，随着公司内部整合工作推进，管理水平提升，费用率有望回落。

    维持“审慎推荐-B”评级：预测公司 11、12年业绩 0.38、0.50 元，未来保持30%以上的复合增速。按照输送机械 20x环保设备 30x估值，公司合理估值中枢为 25倍 PE，目前股价基本合理。考虑未来三年公司存在股权激励计划推出、垃圾发电政策利好、中科通用上市等催化剂因素，按 12年 25~30 倍PE给予目标价 10~12 元，维持“审慎推荐-B”评级。