前三季度归母净利润同比增长12%，看好iWatch 销量及车载业务高增长长信发布公告，2020 年前三季度实现营收49.90 亿元（YoY 7.5%），毛利率28.0%（YoY 1.5pct），归母净利润7.97 亿元（YoY 11.9%），扣非归母净利润7.56 亿元（YoY 8.7%）。我们认为净利润同比增长主因：1）智能可穿戴需求旺盛，硬屏/柔屏OLED 触控模组出货量增长；2）车载业务订单量产；3）新冠疫情下平板出货量增长、5G 换机潮启动带动减薄订单增长。我们认为更加重视健康监测功能的新款iWatch 发布有望加速健康IoT渗透，看好长信可穿戴触控模组、车载显示等业务增长的可持续性，预计长信20/21/22 年EPS 为0.45/0.56/0.64 元，目标价13.95 元，维持买入。

    　　3Q20 营收增长提速、归母净利润创单季历史新高，资产结构持续优化单季度来看，长信3Q20 营收同比增长32.9%（2Q20:12.0%）、环比增长6.8%至18.81 亿元；归母净利润同比增长12.7%、环比增长2.3%至3.05亿元；扣非归母净利润同比增长12.0%、环比增长8.6%至2.98 亿元。其中，归母及扣非归母净利润均创单季历史新高。3Q20 毛利率环比微降0.4pct 至28.6%，但经营性现金流入环比增长113.0%至6.26 亿元，高于1H20 的5.8 亿元。截至2020 年三季度末，长信资产负债率下降至27.7%（2018/2019：47.4%/29.4%），流动比率达到1.72（2018/2019：1.09/1.52）。

    　　车载、减薄业务订单充裕，积极扩产缓解产能压力提供利润增长有效支撑作为全球触控模组及减薄龙头，长信与华为（未上市）、OPPO（未上市）、Vivo（未上市）及小米（1810 HK）等均有长期稳定的合作，无单一客户依赖风险。同时，受益于新冠疫情蔓延之际线上教育、办公领域平板需求增加、对减薄有更高要求的5G LCD 面板手机出货量增长以及车载中控屏需求提升等，根据投资者互动平台9 月28 日讯，目前长信在手订单充裕，减薄及车载业务产能压力较大，公司正积极扩产加速订单投产。

    　　折叠屏作为手机显示创新方向趋势明朗，长信以减薄优势抢占UTG 契机继三星（005930 KS）、摩托罗拉（未上市）、华为的折叠屏新机推出后，苹果（AAPL US）也于今年初申请了折叠屏相关专利，可见基于柔性OLED实现终端显示尺寸的扩展已成为趋势性创新方向。CINNO Research 预计20/24 年全球折叠屏手机出货量有望从2019 年约50 万部增加至290/3800万部，对应20-24 年CAGR 为141%。结合长信行业领先的减薄技术能力以及与苹果等客户的长期稳定合作，我们认为长信有望参与UTG 减薄、化强等环节抢占折叠屏手机市场的兴起机遇、提振业绩。

    　　目标价13.95 元，维持买入评级

    　　基于海外疫情蔓延之际需求复苏的不确定性，我们将长信20/21/22 年归母净利润从11.4/14.0/15.8 亿元下调至11.0/13.8/15.6 亿元。参考Wind 一致预期可比公司20 年PE 均值30.7 倍，给予长信31 倍20 年预期PE（前值：35~37 倍），目标价13.95 元（前值：16.39~17.33 元），维持买入。

    　　风险提示：疫情反复致 3C 产品需求下滑；柔性OLED 扩产不及预期。