减薄、触显模组龙头，面板厂商/下游客户驱动公司增长

    公司实控人为安徽省投资集团，在显示器产业的制造环节中扮演精加工厂商（减薄业务）和模组厂商（车载触显、消费电子模组）角色，我们认为，与面板厂商、下游头部客户的紧密合作是公司高质量盈利的关键：（1）面板厂商：在中国大陆厂商崛起的背景下，带来国内精加工厂商、模组厂商切入机会。（2）下游应用：数量的增长（如可穿戴智能设备、车载显示屏）及新技术的应用（如柔性可折叠屏幕）是显示器行业增长驱动力。

    消费电子显示模组：抢占智能可穿戴设备新兴增长点

    公司下游应用主要包括：（1）智能手机：目前手机市场仍以LCD 为主流（c70%），公司主要客户包括HOVM 等；OLED 主要应用于高端机，随着中国面板厂商进入柔性OLED 投产期，或带来国内模组厂商新机遇，目前公司正配合国内面板厂商做好柔性OLED 产能准备。（2）智能手表：预计2022 年将增长至9500 万台，2018-2022 年CAGR为19%。目前公司LCD/刚性OLED 模组已覆盖下游智能手表头部厂商三星/Fibit/华为/华米，并通过发行可转债加速拓展柔性OLED 产能，目前已实现向A 公司批量供货。

    车载显示模组：智能驾驶时代，与造车新势力深度合作

    造车新势力推动“机械仪表盘+实体按键”向“液晶仪表+中控屏”发展，看好车载显示屏智能化/可视化发展方向。目前公司在车载板块已经形成了完备的车载显示模组布局，为 T 公司提供Model S、ModelX 中控屏模组，独供比亚迪唐、宋、秦、元中控屏模组。

    减薄业务：折叠屏场景下，减薄龙头迎来新增长点

    折叠屏时代2019 年正式开启，预计2021 年出货量达1750 万部，2019-2025 CAGR 达81%，而目前最具潜力的可折叠手机盖板材料是CPI 和UTG。目前公司和直接客户康宁、肖特、板硝子、旭硝子及知名终端消费电子客户和主流面板厂合作顺利，薄化段及强化段均达到量产水平；此外公司2020 年下半年逐步将10%左右的新增产能投入量产。

    投资建议

    预计公司2020-22 年营业收入110/140/175 亿元，归母净利润11.0/14.1/17.5 亿元，对应PE26.7/20.8/16.9 倍，参考立讯精密PE（2020E）59.2 倍，我们认为公司被低估，给予“推荐”评级。

    风险提示

    智能手表、折叠手机出货量不及预期、面板厂商柔性OLED 项目投产进度不及预期。