业绩简评

    公司2020 年Q1 营收为13.5 亿元、同减19%，归母业绩为1.9 亿元、同增13%，符合预期。

    　　经营分析

    公司2020 年Q1 营收为13.5 亿元、同减19%，归母业绩为1.9 亿元、同增13%。公司毛利率提升5pct 至26%，营收下滑、毛利率增长主要系公司部分业务由Buy And Sell 模式变为代加工模式。公司在开工方面受疫情影响较小，复工率提升较快，中小尺寸一体化业务和超薄液晶显示面板业务订单较为充足，设备稼动率高，此外公司积极拓展海外高端客户，助力业绩增长。

    独供AppleWatch 柔性OLED 模组，2020 年逐步放量、助业绩高增。1）2019 年公司大客户JDI 开始为AppleWatch5 供应OLED 屏幕，公司凭借与JDI 多年合作基础，成功切入AppleWatch 供应链。2019 年公司发行可转债12.3 亿元，拟为北美大客户提供全球首家柔性OLED 可穿戴模组，该项目已于2019 年下半年逐步投产，预计2020 年贡献营收约30 亿元，匹配净利润1.5 亿元。2）公司作为国内智能穿戴触显模组行业龙头，下游客户涵盖三星、OPPO、Fibit 等公司，并独供华为、步步高主流智能手表（GT2、小天才Z 系）触显模组，预计未来公司非苹果系可穿戴模组持续高增长。

    OLED 手机模组、折叠屏UTG 玻璃打造新增长点。1）近年来智能手机OLED 渗透率逐年提升，2019 年全球OLED 手机出货量达4.7 亿部，但目前OLED 手机模组尚未市场化、仍封闭在面板厂生产环节，预计伴随OLED产线逐步投产、模组逐步实现市场化，公司有望率先切入OLED 手机模组市场。2）2019 年全球折叠屏手机出货量尚不足百万台，预计未来2 年将达千万台。2019 年第一代折叠屏以PI 膜为主，但PI 膜存在屏幕折痕的问题，预计2020 年第二代折叠屏将采用UTG 超薄柔性玻璃。公司具备柔性可折叠玻璃盖板的全部制造工艺流程，有望深度参与 UTG 玻璃薄化、化强及切割多环节核心制程。

    　　投资建议：我们维持公司业绩预测，公司2020~2022 年归母业绩为11.0、14.6 、17.6 亿元， 同增30% 、32% 、20% 。维持目标价13.6 元（30*2020EPS），维持买入评级。

    　　风险提示：贸易政策风险、客户集中风险、消费电子出货量不及预期。