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荃银高科(300087)机构评级研报股票分析报告

 
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荃银高科(300087):玉米价格下行扰动业绩 水稻表现相对稳健

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2024-04-26  查股网机构评级研报

  1Q24 归母净利同比-43.34%,符合我们预期

      荃银高科公布1Q24 业绩:1Q24 收入同比+9.0%至6.73 亿元,归母净利同比-43.3%至0.18 亿元。业绩基本符合我们预期,我们认为业绩短期波动一方面系1Q 为传统销售淡季,另一方面也受玉米价格下行、制种成本增加、费用投入增加等影响。

      发展趋势

      传统销售淡季叠加玉米价格低迷,玉米种子承压、水稻种子稳健增长。1)种业存在明显季节性,公司水稻、玉米种子销售一般于每年8 月开启预售,4Q 旺季集中确认收入、利润,直至次年6 月结束销售。我们认为1Q24 属传统淡季,收入、业绩比重较小,且受发货节奏等影响存在一定波动。2)另一方面,1Q24 国内玉米价格下行,据汇易网,1Q24 玉米现货均价季同比、环比分别-15%、-8%,玉米种业整体景气度偏弱,我们认为公司1Q24 玉米种子销售或因此承压,水稻种子销售预计仍保持稳健增长。

      3)整体看,公司23 年扩大制种面积,当前库存充足,我们认为在较强产品力与营销力支撑下,4Q24 销售旺季表现值得关注。

      成本上升叠加费用投放,1Q24 盈利能力短期承压。1)毛利率:1Q24 公司毛利率同比-3.1 至19.4%,我们认为或因1Q24 低迷玉米价格影响种子销售,且去年较高制种成本使当前销售成本增加。2)费用率:1Q24 年销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比+1.0/+0.7/+0.7ppt,我们认为主要系公司加大市场开发力度,同时借款利率同比增加。3)其他收益:1Q24 其他收益同比+104%至0.16 亿元,主要系收到政府补助同比增加。4)综合影响下,公司盈利能力短期承压,1Q24 净利率同比-2.4ppt 至2.6%。

      关注公司水稻增长态势、转基因与常规玉米布局,以及海外市场开拓。1)传统种业方面,公司水稻种业兼具品种创新、市场营销双重优势,我们认为主力品种国内市占率有望稳步提升,并逐步开拓海外中亚等新市场空间;玉米种业坚持“内生+外延”驱动,23 年收购河北新纪元,品种储备和区域布局增强可期。2)生物育种方面,公司参与申请的3 个转基因玉米品种于本年通过审定并公示;同时公司正与大股东积极开展生物育种研发合作。整体上,长期来看我们认为公司在传统种业与生物育种双重布局,有助于实现25 年进入全球种业前十和全国玉米种子销售收入前三的目标。

      盈利预测与估值

      当前股价对应24/25 年21/17 倍P/E。我们维持24/25 年归母净利3.3/4.1亿元不变,维持目标价10.5 元不变,目标价对应24 年30 倍P/E,43%上行空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      同业竞争;知识产权纠纷;订单农业经营风险;海外项目推广不及预期。

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