事件：公司2023 年前三季度营收+1.2%，归母净利润-71.9%；2023Q3营收-16.9%，归母净利润-491.8%。公司2023 年前三季度实现营业收入15.5 亿元（同比+1.2%），归母净利润1,063.7 万元（同比-71.9%）。2023Q3实现营业收入4.7 亿元（同比-16.9%），归母净利润-2,878.3 万元（同比-491.8%）。

    　　2023 前三季度销售毛利率有所上升，净利率有所下滑，合同负债同比增长。其中销售费用率11.1%（同比+2.3pct）；管理费用率11.2%（同比+2.2pct）；研发费用率3.3%（同比+0.6pct）；财务费用率1.0%（同比+0.7pct）；销售净利率为0.6%（同比-1.5pct）。2023Q3 毛利率为17.5%（同比-0.9pct）；销售费用率14.4%（同比+3.3pct）；管理费用率10.3%（同比+3.5pct）；研发费用率4.0%（同比+1.5pct）；销售净利率为-11.6%（同比-10.9pct）。截至2023Q3，公司合同负债1.7 亿元（同比+23.4%），系本期预收客户种款增加所致。

    　　2022-2023 业务年度营收+20.8%，玉米小麦种子及皮棉业务快速增长。

    　　2022-2023 业务年度公司营业总收入为34.5 亿元（同比+20.8%），总销售数量为5.4 亿公斤（同比-10.6%），期末库存商品价值为11.5 亿元（同比+0.45%）。

    　　营收增长主要来自玉米、小麦种子业务及皮棉收入增加。其中，水稻种子营收14.4 亿元（同比+10.7%）；玉米种子营收3.6 亿元（同比+40.1%）；小麦种子营收3.4 亿元（同比+116.0%）；皮棉业务营收3.4 亿元，同比高增（同比+1,192.0%）；粮食作物营收5.9 亿元（同比-24.6%）。

    　　投资建议：公司为种业“育繁推一体化”引领者，通过加强研发投入和科企合作夯实发展之基，通过外延并购多元化布局业务，打开未来成长空间。我们预计公司2023-2025 年实现营业总收入41.78/49.82/59.64 亿元，归母净利润2.78/3.44/4.19 亿元。对应PE 分别为30/25/20 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：自然灾害使农产品价格波动风险、病虫害超预期风险、国际形势恶化影响农产品流通风险、品种推广不及预期风险、农业政策扰动风险