报告摘要：育繁推一体化种子企业，水稻种子业务逆势增长。公司是首批获农业部颁证的农作物种子“育繁推一体化”企业，杂交水稻种子业务居全国第二位。水稻种子业务近五年来逆势增长，表现了公司在品种研发以及销售方面的竞争力。2015-2019年公司水稻种子、玉米种子业务年复合增速分别达19%和18%。公司水稻品种在长江中下游有广泛市场；玉米核心品种高产、稳产、抗性突出，在黄淮海区城销售增长势头明显。公司在销售方面进行强化，建立完整内部考核机制，扩大市场区域范围，在原有市场上做增量。另外，公司发展订单农业，产业链延伸有望拉动公司种子业务增长。

    　　先正达集团成立，集团内部业务协同有望深化。2020年 1月中国化工集团入主荃银高科，3月公司发布五年战略规划，目标到2024年进入全球种业公司前10强。2020年6月18日，先正达集团正式成立，6月19日，由中化农业、先正达、安道麦等公司组建而成的先正达集团中国正式成立。先正达集团中国在中国市场位居植保行业第一、化肥行业第一、种业第二的地位。荃银高科被纳入先正达集团后，与集团在海外业务以及其他业务板块协同有望加强。

    　　水稻去库存压力仍在，播种面积以稳为主；玉米去库存接近尾声，种子需求有望上升，在国家上调水稻最低收购价及库存水平依然较高的情况下，预计2020年国内水稻价格小幅上涨，播种面积以稳为主。国内玉米价格与国际价格联动性预计会明显增强，国际疫情及草地贪夜蛾席卷威胁下预计2020年国内玉米供需整体偏紧，玉米价格有望继续上涨，利好玉米种子需求上升。粮食作物获转基因生物安全证书，国内转基因品种商业化迎来进展，转基因粮食作物商业化有望提高我国种企的国际竞争力，带动国内种子市场空间提升。

    　　盈利预测：公司2020、2021年有望实现归母净利润1 30亿元、1.65 亿元，对应PE为43.77倍、34.55倍，给予“增持”评级。风险提示：自然灾害、作物减产、国际贸易政策变化、粮食政策变化等。