收购2 家控股子公司少数股东权益，2019 年盈利高增38%。未来重点关注粮价复苏、及转基因玉米商业化对公司的业绩带动。上调2021 年盈利预测，维持“增持”评级。

    少数股东权益上移，2019 年盈利高增。公司发布2019 年年报。报告期内，公司实现营业收入11.54 亿元（同比增长27%）、归属净利润9458 万元（同比增长38%）。收入增长主要系公司新增青贮玉米业务及稻种业务销售均价同比上涨所致。盈利增长主要系公司收购了两家子公司皖农种业、荃银科技的少数股东权益所致。两家子公司在2019 年均超额完成业绩目标，增加归属净利润2772万元。公司业绩表现符合预期。

    稻种逆势增长，玉米种业缓步复苏。2019 年，公司的稻种业务收入约6.87 亿元，同比增速放缓至10.9%（其中销量几无增长，均价同比提高10%），但毛利率提升1.4 个百分点至51.1%。我们判断主要系水稻收储价下滑导致水稻价格下跌、稻种行业承压，但公司的产品具备性状优势所以价格强势。2019 年，公司的玉米种子业务收入约1.14 亿元（同比增长11%，其中销量增长14%、均价下滑3%），但毛利率下滑5.6 个百分点至37%。我们判断主要系公司调整营销策略，低价加速品种销售所致。

    玉米价格见底，种业复苏有望。2017 年起，国内玉米价格就已触底反转。随着玉米价格的上涨，预计国内玉米的种植意愿有望继续复苏，拉动玉米种业复苏。

    　　公司的玉米种子业务也有望相应改善。

    最可能率先实现转基因玉米国内产业化的两家企业之一。目前国内已有2 家单位获批了转基因抗虫玉米的安全证书，分别是大北农和杭州瑞丰/浙江大学。而公司和浙江大学就获批安全证书的抗虫玉米“双抗12-5”已有多年合作。一旦转基因玉米实现商业化，公司的玉米种子业务有望由区域性经营迅速成长为全国龙头。

    风险因素：种子推广不达预期，极端天气，转基因政策变动。

    投资建议：稻种龙头优势明显，玉米种业有望逐步复苏。我们维持公司2020 年EPS 预测为0.28 元，上调2021 年EPS 预测至0.39 元（原为0.35 元），新增2022 年EPS 预测为0.54 元。维持“增持”评级。