投资要点

    Q2 亏损加大。2018 年上半年，公司实现营业收入2.02 亿元（同比降0.92%）、归属净利-1545 万元（同比增加亏损690 万元）。报告期亏损加大的主要原因是：1）行业竞争加剧下，公司的部分区域、部分老品种退货率超出预计，导致收入增速不及预期。2）研发投入增长：报告期内公司科研投入2476 万元，同比增加618 万元。

    稻种业务高增不改、玉米种业筑底。2017/18 销售季，公司的水稻种子业务实现收入5.74 亿元，同比增长38%，增速提高14 个百分点；同时，稻种毛利率提高3 个百分点至49%。我们认为，公司稻种业务高增长的主要驱动系：1）徽两优898（2015 年审定）、荃优丝苗（2016 年审定）等新品种进入成长期、且在异常天气下仍表现出优于竞品的高产抗逆性状，销量快速增长；2）生产管理扎实推进，制种未遭受不利天气的明显影响，成本未出现大幅上升情形，在同行业公司中处于中等偏低水平。2017/18 销售季，公司的玉米种子业务实现收入7368 万元，同比下滑27%，但是毛利率回升8 个百分点至48%。我们判断，公司玉米种业业务的下滑主要系玉米价格低迷、品种井喷导致玉米种业竞争加剧所致。

    看好公司稻种业务持续高增长。公司是我国少数的具备品种自主研发能力的种子企业。公司的荃优华占、徽两优丝苗、荃两优丝苗、 荃优527、荃粳优1 号等优良新品种已于2017 年开始投放市场。独家亲本、及性状优势有望护航新品种在未来2-3 个销售季快速放量，带动公司业绩增长。目前公司是国内第3 大杂交稻种企业、市占率约6%，未来增长空间仍然可观。

    玉米价格见底，种业有望温和反弹。我们认为目前玉米种植面积与价格调整基本到位，预计2018/19 种植季玉米的种植意愿有望温和复苏，拉动玉米种业复苏。公司的玉米种子业务也有望相应改善。

    最可能率先实现转基因玉米国内产业化的两家企业之一。目前国内共有5家单位提交了转基因抗虫玉米的安全证书申请，但仅有两家企业在顺利推进，而公司正是其中之一。转基因玉米一旦实现商业化，公司的玉米种子业务有望由区域性经营爆发成长为全国龙头。

    风险因素：种子推广不达预期，极端天气，转基因政策变动。

    维持“买入”评级。考虑到种子销售的季节性导致公司的盈利主要在四季度体现，我们维持公司2018/19/20 年EPS 预测为0.24/0.32/0.41 元。考虑到公司的高成长性，对2020 年给予35 倍PE，维持14.4 元的目标价，维持“买入”评级。