投资要点

    Q1 盈利高增速，符合预期。2018 年一季度，公司实现营业收入1.26 亿元（同比增21%）、归属净利润605 万元（同比增1.2 倍）。盈利高增速主要是2017/18 销售季公司的水稻新品种放量所致。公司稻种业务量利齐增的驱动主要源于：1）徽两优898（2015 年审定）、荃优丝苗（2016 年审定）等新品种进入成长期、且在异常天气下仍表现出优于竞品的高产抗逆性状，销量快速增长；2）生产管理扎实推进，制种未遭受不利天气的明显影响，成本未出现大幅上升情形，在同行业公司中处于中等偏低水平。

    行业分化加剧，龙头加速崛起。短期来看，政策红利有望驱动龙头种企的研发优势加速释放，水稻种业的品种换代有望推动相关企业市占率的提升。中期来看，玉米价格最早19 年有望反转向上。远期来看，转基因玉米的商业化和杂交稻出海有望推动种业市场规模的扩张。整体而言，我国种子行业预计将迎来新一轮增长期，但唯有研发型的龙头种企有望受益。

    看好公司稻种业务持续高增长。公司的荃优华占、徽两优丝苗、荃两优丝苗、 荃优527、荃粳优1 号等一批优良新品种已于2017 年开始投放市场。独家亲本、及性状优势有望护航新品种在未来2-3 个销售季快速放量，带动公司业绩增长。目前公司是国内第3 大杂交稻种企业、市占率约6%，未来增长空间仍然可观。

    玉米价格见底，种业有望温和反弹。2017 年，公司玉米种子收入约7460万元（同比降27%），或有17/18 销售季启动较迟的影响。我们认为目前玉米种植面积与价格调整基本到位，预计下一种植季玉米的种植意愿有望温和复苏，拉动玉米种业复苏。公司的玉米种子业务也有望相应改善。

    最可能率先实现转基因玉米国内产业化的两家企业之一。目前国内共有5家单位提交了转基因抗虫玉米的安全证书申请，但仅有两家企业在顺利推进，而公司正是其中之一。转基因玉米一旦实现商业化，公司的玉米种子业务有望由区域性经营爆发成长为全国龙头。

    风险因素：种子推广不达预期，极端天气，转基因政策变动。

    维持“买入”评级。考虑到种子销售的季节性导致公司的盈利主要在四季度体现，2018 年一季度盈利占全年的比例约4.3%，我们维持公司2018/19/20 年EPS 预测为0.24/0.32/0.41 元。考虑到公司的高成长性，对2020 年给予35 倍PE，维持14.4 元的目标价，维持“买入”评级。