本报告导读：

    公司水稻新品种获得市场认同，主业将维持稳健增长；大北农频繁增持公司股份为后续增加整合预期。

    投资要点：

    水稻新品种获得市场认同，主业将维持稳健增长；大北农连续增持给公司带来整合预期。我们维持业绩预测，2018-2020 年EPS 为0.21、0.27、0.36元，对应2018 年PE 为52 倍，维持15.35 元目标价，维持“增持”评级。

    水稻新产品加速换代，业绩增长超市场预期。公司2017 年营收同比增长25%至9.5 亿元，归母净利润同比增长104%至0.62 亿元；2017Q4 营收同比增长40%至6.7 亿元，归母净利润同比增长128%至0.9 亿元，业绩增长超市场预期。公司业绩超预期增长主要原因在于：国内杂交水稻正在经历第四代品种对第三代品种的换代，公司换代新品种是市场上第四代换代主要品种，先发优势相对其他企业明显，市场销售火热。

    盈利能力有所好转，未来仍有提升空间。公司毛利率同比提升4.96 个百分点至41%，净利率提升2.5 个百分点至6.5%。费用方面，受公司新品种营销投入和奖金激励等影响，三费同比增长25%，但由于公司品种前期的营销已经做完，后续三费将稳定。考虑到公司水稻换代新品种继续热销，未来盈利空间仍有提升空间。

    股权之争催化整合预期，与金色农华的合作将实现“1+1＞2”的合作效果。公司前四大股东持股合计不超过50%，股权相对分散；随着大北农的举牌，大北农及其一致行动人合计持股成为公司第二大股东，这也为公司与金色农华的进一步合作打开想象空间。同时，公司与金色农华成立合资公司，为后续合作打开想象空间。

    风险提示：公司整合并购不及预期；种子新品种推广不及预期。