投资要点

    费用增长，三季度亏损加大。前三季度实现收入2.8 亿元（+0.24%），亏损2767.9 万元（-214.7%）。其中Q3 亏损1912.0 万元（-696.8%）。亏损幅度加大主要系宣传推广费用前置且有所增加、水稻玉米品种科研投入加大导致销售费用、管理费用增长所致。公司前三季度销售管理费用共计1.46亿元，同比增长15.7%。

    预收款增幅上升，新销售季或表现亮眼。三季报显示期末预收款项达5.1亿元，同比增长61.4%，较去年同期47.5%的增幅有显著上升。预计预收款主要来自公司水稻新品种，参考2016 年三季度预收款47.5%的增速对应16/17 销售季水稻种子收入24%的增幅，预计公司水稻种子业务在17/18销售季有望增长提速。

    行业分化加剧，龙头加速崛起。短期来看，政策红利有望驱动龙头种企的研发优势加速释放，水稻种业的品种换代有望推动相关企业市占率的提升。

    中期来看，玉米价格最早有望在2019 年反转向上。远期来看，转基因玉米的商业化和杂交稻出海有望推动种业市场规模的扩张。整体而言，我国种子行业预计将迎来新一轮增长期，但唯有研发型的龙头种企有望受益。

    看好公司水稻品种的升级换代，带动业务量价齐升。公司通过改良历史优势亲本，现已形成以1892S、荃9311A 不育系组配品种为主导的格局，并储备有荃优华占等新品种，跟上了这一波水稻种业品种换代的步伐。2017年，公司共有16 个自主选育、1 个合作选育的杂交稻新品种通过了国审。

    新品种有望在未来2-3 个销售季快速放量，带动公司业绩增长。

    玉米价格见底，种业有望温和反弹。我们认为目前玉米种植面积与价格调整基本到位，预计下一种植季玉米的种植意愿有望温和复苏。同时玉米制种面积下滑且遭遇高温影响，制种量下降约31.7%，有望缓解玉米高库存压力。而公司的玉米新品种在16/17 销售季推广顺利且目前基数仍然较小，预计公司的玉米种子业务有望在17/18 销售季维持增长趋势。

    最可能率先实现转基因玉米国内产业化的两家企业之一。目前国内共有5家单位提交了转基因抗虫玉米的安全证书申请，但仅有两家企业在顺利推进，而公司正是其中之一。转基因玉米一旦实现商业化，公司的玉米种子业务有望由区域性经营爆发成长为全国龙头。

    风险因素：种子推广不达预期，极端天气，转基因政策变动。

    维持“买入”评级。考虑到公司晚稻销售量不达预期将影响公司收入及我们前期的销量预测，我们下调公司2017/2018/2019 年EPS 预测为0.16/0.23/0.36 元（原预测为0.17/0.26/0.40 元）。考虑到公司的高成长性、及参照同行少数股东权益上移的可能，对19 年给予40 倍PE，下调目标价至14.4 元，维持“买入”评级。