一、事件概述

    公司发布2017 年半年报，报告期内，实现营业总收入2.04 亿元，同比增长12.12%；实现归母净利润-855.84 万元，同比下降33.83%；实现扣非归母净利润-1141.36 万元，同比下降25.43%。

    二、分析与判断

    农产品项目初现成效，种子业绩短期下滑

    报告期内，公司营业总收入同比增长12.12%，归母净利润同比下降33.83%。营收增长主要因为大农业领域布局初现成效，农产品批发市场项目确认了销售收入；出现亏损则是因为种子业绩短期下滑，叠加研发投入持续加大。具体而言，1）受2016年5-7 月灾害性天气影响，公司小麦主销区种植结构短期内有所调整，小麦收获后未种植晚稻，直接改种中稻，导致报告期内晚稻品种销量未达预期，水稻营收同比下降7.41%。2）由于近两年国家调减玉米种植面积、取消玉米临储政策，国内玉米种子市场整体呈低迷态势，报告期内玉米种子营收同比下降4.52%，毛利率同比下降1.36%。我们认为玉米种业利空基本出尽，玉米价格有望企稳回升。

    把握种业“走出去”机遇，海外业务再上新台阶公司以子公司荃银科技为实施主体，以巴基斯坦、印尼、孟加拉、越南、安哥拉等国市场为重点，积极促进传统种子出口业务稳定增长，继续开展海外农业技术开发及服务项目。报告期内，公司充分利用东南亚、南亚热带国家品种资源，加快海外出口新品种的培育及审定，目前已有多个自主或合作研发的农作物新品种通过了孟加拉、越南等国审定。我们预计公司会继续实施“内外并举”战略，海外业务会向“育繁推一体化”方向发展，“荃银”品牌国际竞争力有望大幅提升，未来将持续贡献业绩增量。

    内生外延双轮驱动，综合优势稳步提升

    公司继续加大水稻、玉米研发力度，育种创新能力大幅提升，新品种逐步释放。报告期内研发投入1858.46 万元，同比增长51.25%，且有17 个杂交稻新品种通过国审，5 个杂交稻新品种、6 个玉米新品种通过省级审定。此外，公司积极推进外延并购，完善公司业务布局。公司拟以发行股份和现金的方式收购四川同路农业100%股份，且拟与金色农华成立合资公司。若上述交易顺利完成，公司有望补齐玉米种子领域的短板，利用四川同路农业打开西南市场；与金色农华优势互补，增强自身市场推广能力。我们认为，在自身研发优势积累和外延并购的双轮驱动下，公司综合实力将稳步提升，未来有望在种子行业洗牌行情中充分受益。

    三、盈利预测与投资建议

    公司立足国内、海外两个市场，重视育种研发，且持续推进外延并购，综合竞争力稳步提升，有望在行业整合中充分受益。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.12 元、0.18 元、0.23 元，对应PE 为81.7 倍、55.1 倍、43.9 倍，未来12 个月合理估值区间为11.3-13.5 元，给予“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示：

    极端恶劣天气、种子销量不达预期、并购整理不及预期等。