投资要点

    本周“二孩”政策开始施行,成为助力儿童大健康市场的新增量。2015.12.27 下午,十二届全国人大第十八次会议经表决通过关于修改人口计划生育法的决定,修改后的计生法明确国家提倡一对夫妻生育两个子女,新法将于2016.1.1 起施行。在药品制造业整体承压、增速放缓的背景下,“二孩”市场作为新的增量市场,是我们2016 年选股的一个重要方向。

    康芝药业:儿童药产品线最丰富、渠道优势明显,有望优先受益于“二孩政策”放开。公司在儿科药耕耘13 年,不断积累了丰富的产品线、渠道资源,我们认为这是公司持续增长、外延拓展的基础。2007-14年,公司儿童药销售实现收入、毛利的复合增速分别为18.5%、20%,虽然2010 年受尼美舒利事件影响,但是能有如此业绩增长,也体现了公司产品整合、渠道掌控能力的强大。我们认为公司作为儿科药龙头企业,凭借丰富产品线、优势渠道,有望优先抢占“二孩”政策释放的新增量。

    六大领域布局,打造最丰富的儿药产品线:公司产品包括儿童退热、儿童感冒、儿童止咳化痰、儿童腹泻与消化、儿童抗感染、儿童营养补充剂等,是国内唯一儿童用药产品系列最全的公司。

    并购拓展、渠道强化是公司儿童药产品保持持续增长的主要原因。公司近几年通过收购沈阳康芝、河北康芝、北京顺鑫祥云等公司,产品日趋丰富。另外,公司目前在第三终端的推广、切入日趋深入,在全国目前有1000 家左右代理商和超过3 万个销售终端,2014 年,全年新增代理商401 位,同时采取有效错失,培养了一批发展势头良好的新客户,

    资本助力,可复制的外延战略布局模式加速推进。1)与宏雅基因的合作,切入精准医疗领域。是公司基于自身儿科药产品、渠道资源优势和行业趋势判断,积极向外扩张的第一步。是公司立足儿童大健康第一品牌的中长期愿景下,短期积极进行多元化战略布局的第一步。2)公司参股恒卓科技(国内三大人工耳蜗企业之一,重组后名称),是医疗器械领域的探索性布局,后续医疗器械领域的新方向探索有望持续。医药制造业整体增速放缓的背景下,医疗器械、医疗服务无疑成为企业转型升级过程中的重要选择,公司选择高端医疗器械(人工耳蜗)进行布局,我们认为可以有效发挥公司传统渠道优势(语前儿童是人工耳蜗重要的市场),同时人工耳蜗市场的高技术壁垒,也体现了公司在选择布局方向上对技术的重视程度。3)2015年公司战略布局加速的元年,员工持股计划、大股东增持体现公司加速儿童大健康布局的决心。2015 年公司相继发布员工持股计划、大股东增持计划,成本对应目前股本均在15 元/股以上,结合2015 年公司儿童大健康战略推进情况,我们认为2016-17 年,公司新的战略布局有望加速推进。

    盈利预测及投资建议:我们预计公司2015-2017 年营业收入分别为3.47、4.28 和5.0 亿元,同比增长-15.0%、23.3%、16.9%,归属母公司净利润分别为4769、6357、8108 万元,同比增长-19.3%、33.3%、27.5%,对应EPS 分别为0.106 元、0.14 元、0.18 元。结合可比公司情况,同时考虑公司积极的外延战略,我们认为康芝药业的合理估值区间为21-25 元。基于公司儿科产品、渠道优势,且处于快速扩张期,看好公司后续加速产业整合、医疗器械、服务领域的快速扩张,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:外延推进不及预期,儿童药业务持续波动,成人药增长不可持续的风险