事件:

    康芝药业发布2012年度业绩修正公告：公司三季报预测2012年归属母公司净利润变动区间为2800-2880万元，非经常损益730万元-940万元；修正后的净利润变动区间为2400-2480万元，非经常损益对净利润的影响调整为840-1200万元。

    点评:

    大规格包装度来林退货致公司下调业绩预告：公司2011年新上市的鞣酸蛋白酵母散（大规格包装）由于市场开拓未能达到预期，致使12月份有少部分已销售的、临近有效期截止日的该药品从市场上退回公司，根据《会计准则》相关规定冲减了本期销售收入，销售利润有相应的下降。本期将上述临近有效期截止日的退回药品做了存货毁损处理，致使公司净利润有所减少。据我们测算，此次度来林退货金额在510-620万元左右。

    公司长期向上趋势并未改变：

    （1）儿童药OTC品种逐步丰富，自有产品提升公司毛利率：2010年以前公司产品结构单一，尼美舒利颗粒是公司收入和利润的主要来源。通过近几年的收购与对外合作，公司在退热领域有瑞芝清（尼美舒利）、小瑞芝清（布洛芬颗粒）、瑞芝清泡腾片等系列产品，感冒领域形成了金立爽、氨酚黄那敏等系列产品，腹泻领域有度来林系列，在儿童OTC产品完成了单一品种向多品种的转变，产品结构的变化使得公司在终端销售时可以实行品类营销的策略。另外，公司为了维护经销商队伍的稳定，12年增加了代理品种的销售，从而拖累了公司的毛利率；我们预计公司将加大沈阳康芝自产氨金黄敏的销量，同时在满足代理康恩贝的布洛芬颗粒的基础上销售自产布洛芬颗粒，自有产品比例的提升将提升公司13年的综合毛利率。

    （2）临床产品线的开拓是13年的一大看点：我国在儿童临床用药稀缺，公司在临床产品线上的产品也是进一步丰富，新推出儿童抗过敏药左西替利嗪颗粒、益气养元颗粒、儿童腹泻药大度来林（鞣酸蛋白散）、妇科用药贞蓉丹合剂，加上原有真伏（伊曲康唑分散片）、新迈泰（尼美舒利缓释片）等共有8个重点品种，医院终端的市场容量要远远大于第一终端，公司在临床产品线上的开拓也将进一步提升公司的盈利能力。

    （3）广告费用与折旧费用有望与12年持平：为了弥补瑞芝清的损失，11-12年为推广度来林、氨金黄敏等新产品，聘请了范冰冰、田亮等大牌明星推广新产品，广告费用大幅增加，公司销售费用也较去年同期大幅增加。随着以上新产品销售推广期结束，预计13年广告费用要小于12年。募投项目海南省儿童药生产基地建成以及新并购三家企业使公司固定资产大幅增加，11年和12年上半年的折旧远远大于去年同期水平。我们也看到，公司在建工程转固定资产的高峰期已经过去，预计13年公司折旧将于12年持平。

    盈利预测与投资建议：我们下调2012-2013年公司的EPS分别为0.12元、0.35元（原为0.15、0.35元），对应的市盈率分别为111、40倍，市净率为1.55，公司下调12年的业绩预告有可能使公司股价短期承压，但我们认为公司长期向好的趋势未变，公司专注儿童健康产业未来有望成为儿童健康领域的龙头公司，我们维持“买入”评级。

    风险因素：公司业绩复苏，媒体负面报道的风险；度来林、氨金黄敏、布洛芬颗粒等二线品种销售低于预期的风险。