点评:

    河北康芝将恢复生产，公司新增两个重要品种：公司于2011年利用超募资金受让河北天合制药100%股权，将其变为全资子公司河北康芝。天合制药因自身经营原因于2009年停产，收购后并未对公司贡献利润。河北康芝近期顺利通过新版GMP，将恢复正常生产。天合制药拥有十个药品生产批文，在儿童药领域拥有布洛芬颗粒、硫酸锌口服液、麻杏止咳糖浆等品种，其中布洛芬系列产品是儿童解热领域内的主要品种，河北康芝恢复生产后丰富公司在儿童解热镇痛领域的产品线，弥补尼美舒利颗粒修改说明书后的市场空缺；另外，天合制药拥有妇科领域的独家品种贞蓉丹合剂，对于女性经期紊乱、手脚发凉、烦躁不安、失眠健忘四大病症有确切的治疗效果。我们认为借助康芝药业一千余家代理商和3万多个销售终端的第三终端销售网络，河北康芝产品有望迅速放量，为公司带来新的业绩增长点。

    低点已过，业绩反转趋势基本确立：2012年前三季度，公司实现营业收入27,778.79万元，比去年同期增加35.66%；实现归属于上市公司股东的净利润为1,721.02万元，比去年同期增加20.01%。自公司尼美舒利颗粒修改说明书以后，公司单季度业绩首次实现了同比上升。三季度经营性净利润上升的主要原因在于自产产品的销量较前两个季度相比有较大幅度的增长，其次是本季度广告费用的投入相比前两个季度有所减少。结合经营性活动现金流情况看，公司前三季度实现经营活动现金流量净额为3256万元，较去年同期增长119.25%，今年以来逐季改善，公司业绩反转的趋势基本确立。公司已形成完备的儿童药产品线：公司在11年开始就重点打造小儿腹泻药度来林、儿童感冒发烧系列产品金立爽等产品，独家买断康恩贝的小儿布洛芬颗粒（小瑞芝清），河北康芝新版GMP通过后公司将自产布洛芬颗粒，自此公司在儿童感冒发烧、腹泻领域与消化不良以及止咳化痰等领域形成完备的产品线。度来林、金立爽、小儿布洛芬颗粒等有望取代尼美舒利颗粒成为公司的盈利品种，预计度来林销售收入在12年销售收入在8000万元以上，金立爽在5000万元左右。在成人药物领域，瑞芝清在成人退热镇痛领域的推广使尼美舒利颗粒的销售收入有所恢复；另外在成人药领域虽有较多批文但缺乏重磅品种，11年9月公司利用超募资金受让海南国瑞堂制药的抗生素1类新药“注射用头孢他啶他唑巴坦钠（3：1）”，同时真伏（伊曲康唑）的市场前景也极为看好。

    盈利预测与投资建议：我们预计2012-2013年公司的EPS分别为0.15元、0.35元，对应的市盈率分别为73、31倍，市净率为1.22，估值已经具有一定的安全边际，随着公司自有产品在第三终端的推进，同时折旧费用和广告费用在13年将有所降低，公司正逐步走出低谷，我们维持“买入”评级。

    风险因素：公司业绩复苏，媒体负面报道的风险；度来林、氨金黄敏、布洛芬颗粒等二线品种销售低于预期的风险。