募投项目进展顺利，将解决产能瓶颈问题。公司是国内为数不多的儿童用药专业研发、生产和销售公司。主导产品瑞芝清（尼美舒利颗粒）在全国同类产品与儿童解热镇痛类产品中销量第一，市场占有率逐年提升。近年来，产品供不应求，产能遭遇瓶颈。公司IPO 时提到用于扩大产能、营销网络建设和研发中心建设等募投项目进展顺利，将解决产能问题，促进公司业绩进一步增长，我们认为在瑞芝清等主导产品的带动下，公司业绩将保持50%左右的增速。

    瑞芝清持续稳步增长为业绩提供支撑。公司的主导产品为儿童解热镇痛类药品瑞芝清，化学名尼美舒利颗粒，是选择性抑制环氧化酶2（COX－2）的非甾体抗炎药，具有抗炎、镇痛、解热作用，可用于上呼吸道感染引起的发热等症状的治疗，因具有选择性，从而副作用较小。近年来，我国儿童解热镇痛类药品市场规模逐年扩大，年均增速约12.85%，尼美舒利在此类产品中销量第一，公司是国内最大的尼美舒利制剂生产厂家，公司主导产品瑞芝清2009 年销售收入占公司同期总收入80.77%，占同期毛利89.54%，细分市场逐年扩大，瑞芝清将充分享受市场扩容，为公司业绩提供支撑。

    后续产品将成亮点，丰富产品线。公司在渠道建设方面具有较强优势，不同产品在推广方面具有可复制性，即目前较为丰富的产品储备一旦上市，可以借助公司的品牌利用相同的渠道进行销售，丰富产品线，增加新的业绩增长点，进一步增强公司的竞争力。氨金黄敏颗粒适用于各种感冒症状，包括普通、流行性和病毒性感冒，是公司推出的中医药复方制剂，组方科学，有效成分高，疗效确切，同时针对儿童设计，具有水果口味。新品种鞣酸蛋白酵母散已于今年初拿到生产批文，目前正在试生产阶段，我们认为该产品有望今年下半年正式投产并贡献利润，由于市场容量巨大，该产品有望在几年内或成为过亿品种。

    公司具有第三终端先发优势。第三终端儿童用药市场承接了第三终端的总体特点，并具有以下两大自然优势：一是在儿童人口分布上，第三终端市场覆盖的儿童人数远远大于第一终端和第二终端，孕育巨大市场。二是儿童患病多为发热、咳嗽和腹泻等常见病，因而在农村城镇化进程中，城市社区医疗机构承担了大部分儿童病患的医疗职责。公司是最早发现第三终端市场商机并主动介入的企业之一，渠道下沉至第三终端，推行“专业化合作代理模式”，在营销方面较为强势。

    公司营销网络具有独享性和排他性，公司的每个经销商只能在指定区域经销本公司产品，同时不得销售同类竞争产品。

    另外公司在立足第三终端的同时，或将开拓第一终端和第二终端市场，演绎“农村包围城市”。

    股价刺激因素。在业绩有保障的同时，我们认为以下事件或将刺激公司股价上涨：1）上市后，充足的资金除解决产能瓶颈问题外，在约11 亿元超募资金的运用上，或存在并购的可能，支持公司外生性扩张；2）目前公司主要竞争对手都在央视或地方台投放广告，我们认为如果公司在现有第三终端渠道优势的基础上，进行广告投入，提升品牌形象，将有利于进一步增强公司营销能能力，提升业绩。

    维持“买入”评级。预计2010-2012 年的每股收益分别为1.50 元、2.05 元和2.72 元，我们给予公司2010 年45.78 倍PE，对应合理股价为68 元，此价格对应的2011 年PE 为33.44 倍，考虑到超募资金收购并购的预期，维持“买入”评级。

    主要不确定因素。1）进口儿童用药企业的产品冲击2）买断经营模式的执行过程中存在一定的产品选择、生产控制和市场推广风险；3）《药品价格管理办法》出台后可能对公司经营产生负面影响。