事件:

    本次收购,上市公司拟发行股份数量2108.219万股,收购亿美软通100%股权,亿美软通评估值为3.47亿元,交易价格为3亿元,相当于亿美软通2014年净利润的7.8倍(亿美软通2014-2016年的业绩承诺分别为3840万元、4800万元和6000万元)。本次收购股票发行价格14.23元(停盘前公司股价14.77元)。收购完成后,亿美软通占发行完后总股本比重的7.99%,公司总股本由2.43亿股增加至2.64亿股,公司控股股东及实际控制人持股比例由42.72%下降至39.30%,仍为上市公司的控股股东及实际控制人。

    点评:收购价格合理,助力征信业务发展

    1. 亿美软通——专注移动数据服务和面向移动互联网的应用服务亿美软通成立于2001年,是国内最早的移动商务平台提供商之一,致力于为国内外企业提供移动商务平台及运营服务,包括为客户提供移动信息服务、移动个性服务、移动数据采集、移动高效管理等方面的各类移动商务产品和通讯服务。公司在移动CRM、移动OA、移动物联网、LBS、移动支付、移动客户端等多个领域均有解决方案和成功案例,目前主营业务以为企业提供移动信息服务为主,主要是短、彩信类移动信息化产品的系统建设和运营服务,短彩信服务占收入比重90%左右。

    亿美软通围绕电子商务、互联网、消费品、金融等移动信息化应用需求广泛的重点行业进行发展,积累了大量的客户资源,如谷歌、百度、阿里巴巴、当当网、支付宝、中信银行、招商证券、广发基金、生命人寿、沃尔玛、青岛啤酒、惠普、佳能等。目前公司渠道代理商和技术合作伙伴总数达到1200多家,覆盖全国200多个城市的大量企业客户,业务服务覆盖超过5亿手机用户,是目前中国移动商务服务领域产品线最齐全、营销网络覆盖量最广、服务经验最丰富、客户数量最多的企业。

    随着移动互联网的高速发展,亿美软通针对微信、二维码、微博、条形码、RFID、GPS、蓝牙以及WiFi研发了多个移动互联产品及移动终端产品,如微智通、掌客通、亿惠通、商机通、移保通等,随着最近两年微信、京东、天猫、地理信息服务以及O2O等业务的高速发展,公司针对移动互联网各业务模式积极研究培育了一系列新产品,目前在研产品有微邻居、微商铺、微亲、淘客服等,为企业客户基于移动互联网的商业发展提供了客户营销和服务产品及平台,也为公司基于移动商务的长期发展奠定了坚实基础。

    2. 本次收购价格合理,二者协同效应明显

    亿美软通全部股权的评估值为3.47亿元,经协商确定交易价格为3亿元,仅为2014年净利润的7.8倍(2014-2016年的业绩承诺分别为3840万元、4800万元和6000万元),本次收购价格合理。 二者的协同性主要体现在市场协同与业务协同上:亿美软通的现有客户主要集中在电子商务公司、互联网公司和中小企业领域,而移动信息服务在金融行业需求巨大,比如国都互联每年仅来自农业银行和建设银行的收入分别为1亿以上(国都互联被吴通通讯收购),银之杰在金融行业的客户包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行等国内31个省、市、自治区的300多家银行或分行,产品用户覆盖6万多个银行营业网点,未来亿美软通可以借助公司银行客户资源优势,实现市场协同性。亿美软通曾与全球最大的信用局和数据营销公司益百利深度合作,公司管理层对征信业务的开展有着深刻的了解和丰富的经验,有助于银之杰征信业务的发展。

    3. 今明两年的业绩贡献仍看印控机等新产品 根据我们调研情况,市场预期较高的印控机行业今年有望获得大规模推广。工行的试点于去年下半年已经全面展开,公司也正在积极参与。农行总部推广的临柜印控机已经完成多次性能测试和改进,目前升级产品的试点工作已经全面展开,今年下半年有望开启招标计划。交行的印控机招标计划有望在今年落实,与此同时,中国银行、建设银行也已经开始演示和洽谈,浦发、民生、招商、华夏、兴业等股份制以及多个城商行、农商行也对印控机表现出积极的态度,行业今年大规模推广是大概率事件。公司去年年底中标的中国银行总行的回单自助打印设备将于今年开始进入供货期。总体来看,公司金融设备收入今明两年有望获得爆发性增长,成为公司近期业绩增长的主要动力。

    4. 票联通商业模式已经初步建立,部分银行开始试点,预计6月份深圳全面上线,征信业务仍在积极筹备阶段 票联通和征信业务是公司长期的两大看点,提供广阔的成长空间。从业务特点来看,票联与征信脱离了金融设备与软件订单性的相对红海市场,行业高度和壁垒更高一筹。 票联通实现对公业务和部分对私业务的自助受理,行号授权赋予公司票据ATM机真正的虚拟网点意义。票联通业务模式类比银联,公司更倾向于运营模式,同时具备票据自助受理终端的生产能力,因此公司将受益该业务的全产业链。票联通业务目前商业模式已经初步敲定,目前已经在深圳部分银行开始试运行,由于全面实现了对公业务的自助受理,根据我们调研,目前各大银行均表现出积极的参与意愿,预计深圳系统将于6月初全面上线运行。 个人征信业务最初掌握在人行体系内,随着我国体制内的业务市场化程度加深,人行逐渐将征信业务的资质放开,市场化运行是必然趋势。今年3月份央行开始受理征信牌照的受理。征信业务不仅对金融行业未来业务下沉有着重要意义,也是我国互联网金融的发展以及社会其他经济行为发展的重要保障。美国三大征信企业的年收入总和高达100亿美元以上,给国内相关企业的业务开展树立了标杆。征信业务的本质是大数据分析,通过对个人相关的数据进行综合分析来提供全面的征信打分体系报告,因此我们认为公司在未来的2-3年内重点将放在数据的购买积累阶段。征信业务市场空间巨大,公司的优势在于独立第三方优势(便于整合数据资源)和金融行业庞大的客户资源,我们认为短期内难以看到实质性的业绩贡献,但长期来看,先发优势尤其重要,数据的长期积累将铸造较高的护城河。后期我们将重点关注公司征信牌照的获取、数据的积累和客户的开拓情况。

    5.维持增持评级 预计2014-2016年EPS分别为0.31元、0.40元和0.50元,对应当前股价PE分别为47.8倍、36.5倍和29.7倍(暂不将本次收购业绩纳入盈利预测)。考虑到公司目前业绩体量相对较小,印控机尤其是四大行的订单对其业绩弹性极大,而各大银行的招标时间难以确认,我们后期会根据公司订单的获取情况来调整盈利预测。公司票联通业务具有明显的推广价值,以及征信业务提供了更广阔的发展空间,占据行业制高点,维持增持评级。

    6.风险提示印控机推广慢于预期风险;票联业务市场培育慢于预期风险;征信业务前期投入过大风险等。