投资要点:

    我国银行今年起正式加大对操作风险的管控。银行业务的本质是经营风险,过去几年,我国银行将防范重点放在信用风险和市场风险上,并未充分认识到操作风险带来的损失。从国外发展来看,2004 年巴塞尔委员会将操作风险纳入资本监管的范畴,并提出操作风险所造成的损失仅次于信用风险,开始加大对操作风险的防范和管控。国内 2005 年首次提出要加大防范操作风险,2007 年从银行内控的各个环节明确了操作风险防范的落实方法指引,2012 年强调加强内部控制,密切关注操作风险,并且首次将操作风险纳入了资本监管体系,与国际进行了接轨,于 2013年 1月 1日起正式实施,我国今年起正式加大对操作风险的管控。

    紧扣“风险”与“效率”,深挖银行网点。受经济增长放缓、利率市场化推进以及存款竞争激烈等因素影像,我国银行存贷款净息差不断趋窄,处于成本控制和维持盈利能力方面考虑,银行需要通过一系列手段来提高操作效率以便降低业务规模变大和业务种类剧增带来的成本上升压力,而信息技术成为银行提高效率、降低成本的主要手段。今年起监管层正式高度重视操作风险,国内操作风险主要集中在柜员业务领域。公司现有产品主要目的在于提高银行网点柜员的工作效率和降低业务办理中的操作风险,近几年受到传统软件产品市场空间小和渗透率已经较高的影响,公司新研发了一系列新产品,新产品仍然围绕“降低风险”和“提高效率”展开,以软件为核心,以硬件设备为表现形式,未来向全国 20多万个银行网点进行推广。

    占据流程银行“切入口”,挖掘柜台业务信息化产品新需求。流程银行本质是将前台业务通过影像技术实现电子流化,以在后台实现集中处理,从而提高柜台业务办理效率和降低操作风险。流程银行的建设是一个长期而又复杂的过程,业务处理的切入点是将柜台业务中的纸质票据变成电子流,这样才能实现前后台的分离,影像应用软件是实现电子化的必备基础,是实现所有纸制形式向电子流转变的切入口。公司流程银行业务主要以集中运营作业平台为主,通过重构柜台业务流程、运营条线组织以及管理流程,对银行现行柜台业务运营模式进行改造。流程银行加大了信息技术在业务操作中的应用,改造中将涉及更多更细的操作改进,衍生出诸多金融机具需求,公司通过流程银行业务深挖改造过程中衍生出的新需求,将需求落地为通用型产品,向全国银行网点进行推广来获得产品成长阶段的超额收益。

    盖章机最先爆发,公司充分享受百亿市场空间。银行接受试用推广的新产品比比皆是,判断一个产品能否获得银行认可并且大规模推广的主要依据是“能否产生实质性的订单”。公司新产品之一“盖章机”已在去年获得国内某大行省分行 200 台采购订单,我们预计今年起该行其他省份的采购将陆续跟进,考虑到国内监管层对银行的操作风险日益重视,今年起银监会对操作风险的监管上升到资本监管体系范畴,我们认为盖章机未来两年在全国各大银行网点获得大规模推广是大概率事件。国内目前约有 20万个银行网点,按照每个网点配一台大盖章机 4-5台小盖章机来计算,单是盖章机的市场空间就高达百亿以上。目前国内能够批量生产盖章机的厂商较少,考虑到银行印章管控较为严格,且大部分业务均与印章相关,公司基于自身多年市场领先的核心影像和识别技术研发盖章机尚且需要 3年多时间, 基于银行应用的影像识别技术门槛和前期的研发测试与半年以上的推广试用周期是盖章机主要的门槛,公司在未来两年将充分享受盖章机市场的爆发。

    公司基本面和业绩考量模式均发生重点变化,业绩拐点明确,维持增持评级。公司自成立以来通过验印产品与远程授权等传统产品积累了广泛的客户基础,受到验印系统等传统产品市场不断饱和影响,公司过去两年收入一直没有实质性的增长,与此同时集中研发多个新产品导致期间费用大幅增加,因此过去两年净利润均出现一定下滑。过去的十多年是公司提升自身核心技术与开拓市场资源的过程,而从今年开始,随着公司一系列新产品的不断推广,我们认为公司的基本面已经发生明显的变化。未来考量公司的业绩表现将基于“研发驱动——新产品获得认可——产品通用性改造——全市场推广”的新逻辑。基于公司目前收入体量较小,我们认为盖章机行业的爆发将对公司业绩带来明显的弹性,业绩拐点较为明确,预计公司 2013-2015年 EPS分别为 0.25元、0.44元和 0.61元,对应当前股价 PE分别为 52.6倍、30.7倍和 21.9倍,维持增持评级。

    风险提示:我们对行业目前的竞争格局是基于公开资料整理而来,不排除有没有统计到的竞争对手的风险情况;产品降价幅度较大的风险;新产品推广慢于预期;关键人员流失风险等。