智能印章机产品市场空间百亿以上,为公司带来较大业绩弹性。传统影像业务增长放缓,公司持续研发多种金融设备新产品,凭借强大的银行渠道资源交叉销售,流程银行软件和金融专用设备成为新的发展驱动力。总体市值规模尚小,业绩弹性大,仍有较大空间。

    智能印章机市场空间百亿以上。我国银行网点 20万个,网点印章机单价预计 3 万左右,市场空间 60亿元;银行柜员 100 万人,柜员印章机单价预计 1 万左右,市场空间100 亿元;此外配套软件潜在市场空间也近 20亿元。即便考虑到金融设备随采购量加大,价格有下降趋势,我们认为总体市场空间仍在百亿以上。

    市场空白竞争有限,2015年前难遇挑战。目前拥有智能印章机产品的主要是银之杰和北京东方金鹰两家公司,银之杰凭借银行渠道优势有望占据较大市场份额。印章机难点不在制造,而在于对银行业务流程的深刻理解,部分传统银行IT 厂商可能成为潜在竞争对手,但其研发、客户试用、参与招标至少需 2-3 年时间,因此 2015 年前公司或难遇真正挑战。

    传统业务市场饱和,长期增长驱动力来自流程银行软件和金融专用设备。公司传统影像业务市场渗透率已经较高,增速放缓,导致公司上市后业绩表现不佳。但公司期间持续加强研发投入,开发了一系列金融设备新产品,包括智能印章机、回单自助打印机、支票 ATM、支票打码机等。流程银行软件和金融专用设备将成为公司长期增长驱动力。

    银行渠道优势明显,交叉销售打开增长空间。公司银行渠道实力强,拥有一大批国有大行、股份制、城商行、农村金融机构、外资行客户,尤其在柜台业务领域优势显著。公司手握多种金融设备新产品,可通过交叉销售,不断扩大单个客户价值量,打开长期增长空间。

    市值小业绩弹性大,首次给予“增持”评级。我们预测公司 2013~2015年EPS 分别为0.26 元、0.40 元和0.54 元。估值并不便宜,但考虑到公司目前市值仅 17亿左右,我们认为后续仍有空间,首次给予“增持”评级,6 个月目标价 16.00 元,对应约 2014年40倍市盈率。公司未来业绩弹性较大,如智能印章机等金融设备推广顺利,则盈利仍有上调空间。

    主要不确定因素。智能印章机推广与招投标情况,潜在竞争对手切入加剧竞争,金融设备毛利率下滑速度快于预期,传统影像业务收入出现下滑。