事件:

    我们于近日对银之杰进行了调研,与公司高管交流了行业、公司现状以及未来发展。

    影像软件领域龙头,金融专用设备的等新业务即将爆发

    公司是银行影像应用软件领域的龙头企业,主要产品包括电脑验印系统、票据影像处理软件以及银企对账软件等,上市之后,公司还着力拓展了流程银行和金融专用设备两个新的业务领域。目前从各业务发展情况来看,验印系统等传统优势产品由于市场渗透率已经较高,未来很难继续保持快速增长,而流程银行和金融专用设备业务目前在研发与市场推广方面已经有了初步的进展,我们认为这两项未来有望呈现爆发式增长,从而给公司提供极大的业绩弹性。

    研发与客户资源优势是公司的核心竞争力

    电脑验印与票据影像类产品是公司的传统优势业务,自成立以来一直是主导性产品,2012年收入大约为6000万元左右。不过相关业务由于已推广多年,银行多数机构都已进行了配备,因此未来其收入将保持平稳,很难再出现大的增长。不过,这些传统业务积累起的技术与客户优势,将为公司流程银行等新业务提供良好的基础。我们了解到,流程银行与金融专用设备都需用到影像这一核心技术,而公司则是国内相关领域的领先厂商;另一方面,公司通过多年经营,积累起四大行以及股份制银行、城商行等230多家银行客户,在客户质量与分布方面均有优势,从而有利于流程银行与金融专用设备的推广。

    印章智能控制机市场空间广阔,总需求规模将至少达到120亿元左右 印章智能控制机(又称“智能盖章机”)是公司历时3年时间研发的新产品,该设备通过对实物印章的密封保管、智能提取及自动盖印,大幅度提高了印章的使用效率和安全性,有望首先在银行等金融单位得到应用。公司提供给银行的设备主要有两类,一类是面向网点机构应用的智能盖章机,该设备可以实现远程授权以及图像的自动记录,单价在3-4万元左右,而另一类设备主要是面向银行柜台人员应用,单价在1-2万元之间。据统计,国内银行网点数量超过了20万个,按平均每个网点3个柜台计算,柜台数量超过60万,因此我们预计面向网点的智能盖章机与临柜盖章机的市场空间都将分别至少达到60亿元左右。

    印章智能控制机销售放量在即,有望成为公司成长的最大看点 我们认为由于智能盖章机可以有效地降低银行的操作类风险,因此各银行都存在着较为迫切的需求。我们在江苏省农行的网站上看到,去年智能盖章机已经在其管辖的106个网点投入使用,在防范用章风险方面起到了良好的效果,我们预计相关设备将在农行的推广指日可待。另外,工行等其他银行也开始考虑将相关设备引入其日常运营当中。我们了解到,由于目前仅有包含银之杰在内的两家企业拥有成熟产品,而相关产品又有着机电一体化关键技术以及融合了图像处理、远程授权以及银行的业务管理理解等方面的壁垒,因此其他厂商想在短期内开发出同类产品有着较大的难度,由此看来,在行业的爆发式增长中,公司可能是唯一受益的上市公司。我们预计,一旦公司产品在某一大行实现批量销售,则公司金融设备类业务可以迅速由目前的千万级上升至亿元左右级别。

    流程银行业务有望呈现翻番式增长

    除了智能盖章机之外,我们认为公司流程银行业务在未来几年也将呈现快速成长,在公司收入中的占比将越来越高。国内的流程银行建设在经过过去几年的梳理与规划后,目前正进入到快速发展阶段,公司也从两年前开始逐步发力,在产品研发、人员配备方面进行重点投入,并承接了华兴银行、南京银行等一批股份制银行与城商行项目,去年收入达到约800余万元。我们认为由于公司对银行业务较为熟悉,而且在流程银行所需的影像处理技术等方面具备优势,因此在市场中的份额与地位将逐步上升,未来有望成为主要供应商之一。我们预计在订单充足的保证下,公司今年流程银行项目将至少实现翻番式增长,明后两年也将保持较高的增速。

    给予买入评级,第一目标价15.68元

    我们预计公司验印、影像授权等原有业务将保持10%-15%左右的平稳增长,而智能盖章机与流程银行等产品则有望快速爆发,从而带动公司迎来业绩的拐点。暂时按偏保守的方式来估计公司智能盖章机的推广节奏,我们预计公司201-2015年EPS分别为0.29元、0.49元和0.74元,给予买入评级,目标价15.68元。

    风险提示:

    工行、农行智能盖章机采购进度慢于预期,将在短期内影响公司业绩增长