1.具有较好激励机制的软件企业
公司的主营业务是为银行提供与影像应用相关的软件产品、软件开发、技术服务及相应的系统集成。公司自1998 年成立以来，一直专注于银行影像应用软件的开发。经过多年努力和发展，公司已成为国内银行影像应用软件领域的领先企业。
公司目前控股的子公司仅银之杰软件技术有限公司一家，其主营业务为金融应用软件技术开发。公司目前的股东为45 位自然人股东，公司的共同控制人为张学君、陈向军和李军，本次公开发行后仍合计持有超过43%的股权。公司的5 位核心技术人员陈向军、唐劲星、李芳洲、范勇、金一等均持有公司股份，这一股权安排有助于公司保持核心技术人员的稳定性。
2. 在银行票据影像处理领域具有较强的竞争优势
公司的主营业务分为软件开发、系统集成和技术服务三类。其中，公司开发的软件包括：电脑验印系统、批量验印系统、票据影像交换业务处理系统、银企对账管理系统、集中业务影像作业平台、远程授权管理系统等。公司的营业收入主要来自于银行影像应用软件产品及开发领域，2007 年、2008 年和2009 年这一领域的营业收入占公司营业收入的比重分别为68.05%、66.85%和72.38%。
影像应用软件主要应用于对银行业务中的票据、凭证、对账单等各类纸质文件的影像化，采用影像优化、影像识别、影像加密、影像传输、影像存储、影像检索和工作流控制等各项技术，实现对相关银行业务基于影像的自动化、集中化和高效化的处理。2007 年由于中国人民银行正式建成全国支票影像交换系统，在全国范围内大力推动票据影像交换，公司的客户数量出现大幅度增长，2008 年以来公司的客户数量呈现稳定增长趋势。从客户来看，公司农行市场优势最为突出。
从我国银行业信息化的发展趋势来看，软件和服务投入占比将逐渐加大。2008 年，我国银行业的IT 投入54.7%用在了硬件设备上，软件投入所占比例为12.3%，技术服务上投入所占比例为33.0%；而在多数发达国家银行业的IT 投入中，硬件、软件和技术服务的比例大致维持在30%、30%和40%左右。随着全国多数商业银行数据大集中建设的基本完成，对软件产品和和IT 服务的投资将是未来我国银行业信息化建设的重点。未来银行影像应用软件的需求驱动力主要来自两个方面：其一，银行业务流程变革带来的新需求；其二，现有市场渗透率的提高。预计未来三年国内银行影像应用软件的销量有望保持20%左右的增速。
具体到公司而言，我们认为今后几年业绩成长的驱动来自：其一，全国支票影像交换系统的进一步普及。考虑到普及率相对较高，我们估计这部分业务成长较为平稳；其二，同城票据影像交换普及。鉴于目前约有三分之二同城票据交换中心采用手工清分的方式，我们认为公司该业务今后几年将取得较快增速；其三，银企对帐系统普及。目前银企对帐系统在银行的普及率不高，今后几年普及率有望较快提升；最后，银行业务流程重组带来的影像应用软件需求。公司对该市场寄予厚望。据我们了解，公司在该领域目前竞争优势不明显，能否明显受益于行业旺盛需求仍存较大不确定性。
公司在银行影像应用软件领域的主要竞争对手包括神州数码、信雅达、方正奥德、鑫万佳和京北方科技等公司。根据赛迪顾问的调查，公司在电脑验印软件市场的市场份额为23.9%，在票据影像处理软件市场的市场份额为21.0%，均为行业第一。我们认为公司主要的竞争力在于：其一，在国家标准制定中占据有利地位。公司是参加中国人民银行《票据影像交换技术规范影像采集》行业标准起草的两家软件企业之一，这使得公司在市场竞争中占据有利地位；其二，专注带来的技术优势和市场先发优势。公司自成立以来就专注于银行影像领域，在电脑验印领域技术和市场优势较为明显。基于电脑验印业务积累的客户基础，公司在其他业务的扩展相对较为便利。
3. 公司募投项目分析
公司本次拟公开发行1500 万股社会公众股，按28.00 元的发行价，募集资金约4 亿，投入于商业银行全国票据影像交换业务处理系统升级改造项目、商业银行同城票据影像交换业务处理系统、银企对账管理系统、客户服务中心和研究开发中心等5 个项目。我们认为全国票据影像交换系统升级项目、同城票据影像系统开发项目和银企对账管理系统项目可以提升公司在银行票据影像处理领域的核心竞争力。从渗透率来看，同城票据影像系统和银企对帐管理系统项目有更大的市场潜力；客服中心项目和研发中心项目将有效提升公司的研发和生产能力。此外，公司超募资金将大幅增加今后几年的利息收入。
4. 建议谨慎申购
我们预测2010~2012 年，公司EPS 分别为0.61 元、0.80 元和1.00 元。公司股票发行价对应2010 年和2011 年PE 分别约为46 倍和35 倍，与创业板软件公司市盈率估值水平相近。鉴于公司业绩弹性较大而市值较小，我们判断公司股票三个月后跌破发行价概率不大，建议投资者谨慎申购，6 个月目标价为28.00 元，对应35 倍的2011 年PE。
风险提示：优势业务市场增速低，而流程银行业务市场潜力大但公司竞争优势不明显。